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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入246.77億元，同比增長(zhǎng)197.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)150.85億元，同比增長(zhǎng)237.23%，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.37億元，同比119.81%，環(huán)比1.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)55.60億元，同比增長(zhǎng)140.45%，環(huán)比增長(zhǎng)6.66%。2022Q1-3綜合毛利率為73.98%，同比上升6.71pct；其中2022Q3綜合毛利率為80.88%，同比上升6.04pct。
　　評(píng)論：
　　受產(chǎn)線檢修影響，公司產(chǎn)銷量環(huán)比略有下滑。2022Q1-3公司生產(chǎn)穩(wěn)定、三期B階段3.5萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)線爬產(chǎn)順利，前三季度實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量達(dá)10.01萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)58.98%，其中2022Q3實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量3.34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)58.29%，環(huán)比下降5.45%。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)銷量10.95萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)71.88%，其中2022Q3實(shí)現(xiàn)銷量3.31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)57.29%，環(huán)比下降11.77%。主要原因系部分產(chǎn)線檢修影響。預(yù)計(jì)四季度公司多晶硅產(chǎn)出3.0-3.2萬(wàn)噸，全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量13.0-13.2萬(wàn)噸。
　　硅料價(jià)格高企，單噸凈利再創(chuàng)新高。2021年以來(lái)，硅料價(jià)格在下游高需求的帶動(dòng)下一路上行，并持續(xù)維持高位，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)上行。公司2022Q1-3多晶硅單位售價(jià)達(dá)224.02元/公斤（不含稅），同比增長(zhǎng)72.7%；其中2022Q3單位售價(jià)為249.24元/公斤（不含稅），同比增長(zhǎng)39.80%，環(huán)比增長(zhǎng)14.15%。盈利能力方面，據(jù)測(cè)算2022Q3公司單噸凈利超過16萬(wàn)元/噸，創(chuàng)下單季度新高。此外，公司包頭市10萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2023Q2建成投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。公司包頭市工業(yè)硅及有機(jī)硅一期項(xiàng)目，將建設(shè)年產(chǎn)15萬(wàn)噸高純工業(yè)硅產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于2023Q3投產(chǎn)。一期項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司包頭10萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目有望實(shí)現(xiàn)100%原料供給，將助力公司進(jìn)一步降本增效。
　　簽訂硅料長(zhǎng)單，保障未來(lái)產(chǎn)品出貨。隨著硅料新增產(chǎn)能的釋放，2023年硅料供給緊張局面預(yù)計(jì)將有所緩解。為保障后續(xù)硅料產(chǎn)品出貨，2022年10月，公司分別簽訂了采購(gòu)量為15.53萬(wàn)噸、30.30萬(wàn)噸和43.20萬(wàn)噸的硅料長(zhǎng)單。長(zhǎng)單的陸續(xù)簽訂將有助于公司綁定下游客戶，若硅料環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇，有利于公司多晶硅產(chǎn)品的穩(wěn)定銷售，提高產(chǎn)能消化的確定性。
　　投資建議：公司布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)降本增效，硅料行業(yè)地位領(lǐng)先，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024公司歸母凈利潤(rùn)分別為197.3/142.1/137.4億元（前值186.1/128.1/118.9億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為6/8/8倍。參考可比公司估值，同時(shí)考慮今年是硅料盈利的周期高點(diǎn)，給予2023年10x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)66.50元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。