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多晶硅延續(xù)高景氣，盈利能力持續(xù)提升
　　2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入246.77億元，同比增長197.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤150.85億元，同比增長237.23%。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入83.37億元，同比增長119.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.60億元，同比增長140.45%，環(huán)比增長6.66%。公司業(yè)績大幅增長主要系：（1）多晶硅價(jià)格持續(xù)上漲；（2）三期B階段項(xiàng)目新產(chǎn)能釋放帶動(dòng)銷量增長。
　　 22Q3產(chǎn)量超預(yù)期，多晶硅價(jià)格上漲+工業(yè)硅價(jià)格下降推動(dòng)盈利進(jìn)一步提升
　　 2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量10.01萬噸，同比增長58.98%；其中Q3為3.34萬噸（半年報(bào)預(yù)計(jì)Q3產(chǎn)量3.1-3.2萬噸），環(huán)比小幅下降，主要受部分產(chǎn)線停產(chǎn)檢修影響。公司實(shí)現(xiàn)銷量10.95萬噸，同比增長71.88%，其中Q3為3.31萬噸。Q3硅料單晶比例達(dá)99%以上，9月達(dá)到99.9%，創(chuàng)歷史新高。Q4公司將繼續(xù)完成例行年度檢修，預(yù)計(jì)產(chǎn)量3.0-3.2萬噸，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量13.0-13.2萬噸。價(jià)格端，多晶硅銷售延續(xù)供不應(yīng)求，售價(jià)依舊上行。2022Q1-Q3，公司多晶硅銷售均價(jià)（不含稅）224.02元/kg，同比提升72.70%；其中Q3為249.24元/kg，環(huán)比提升14.15%。成本端，受益于三期B階段項(xiàng)目產(chǎn)能釋放帶來規(guī)模效益，疊加工業(yè)硅粉價(jià)格下降，公司單位成本持續(xù)下行。2022Q1-Q3，單位銷售成本（含運(yùn)費(fèi)）58.58元/kg，同比提升37.35%；其中Q3為48.07元/kg，環(huán)比降低5.09%。單位現(xiàn)金成本53.28元/kg，同比提升44.78%；其中Q3為42.84元/kg，環(huán)比降低6.24%。
　　光伏及半導(dǎo)體級多晶硅產(chǎn)能有序擴(kuò)張，上游布局工業(yè)硅保障原料供給
　　隨著三期B階段多晶硅項(xiàng)目在2022年1月實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，公司已經(jīng)形成10.5萬噸/年高純多晶硅產(chǎn)能，且全部產(chǎn)能均位于同一廠區(qū)，規(guī)模效應(yīng)顯著。包頭10萬噸高純多晶硅項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)建設(shè)中，預(yù)計(jì)于2023Q2建成。此外，包頭1000噸半導(dǎo)體級多晶硅項(xiàng)目也于2022年初啟動(dòng)建設(shè)。2022年7月，公司與包頭市固陽區(qū)政府簽訂《30萬噸/年高純工業(yè)硅項(xiàng)目+20萬噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目投資協(xié)議書》。一期建設(shè)15萬噸高純工業(yè)硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023Q3投產(chǎn)，項(xiàng)目建成后，公司將實(shí)現(xiàn)包頭10萬噸多晶硅項(xiàng)目的100%原料供給。
　　盈利預(yù)測及估值
　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級：公司是全球多晶硅龍頭，產(chǎn)能建設(shè)順利推進(jìn)?？紤]下游需求有望持續(xù)超預(yù)期，多晶硅供需有望長期偏緊，我們上調(diào)公司2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤204.80、170.67、163.55億元（上調(diào)前分別為181.79、161.32、162.57億元），對應(yīng)EPS分別為9.58、7.98、7.65元/股，對應(yīng)PE分別為5.74、6.88、7.18倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期