>> 華泰證券-大全能源(688303)業(yè)績高速增長，穩(wěn)居硅料企業(yè)龍頭-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 877KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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22年業(yè)績高速增長，維持“買入”評級
據(jù)公司22年年報，公司2022年實現(xiàn)營收309.40億元，同比增長185.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤191.21億元，同比增長234.06%；實現(xiàn)扣非凈利潤191.49億元，同比增長235.55%。公司2022年業(yè)績高速增長主要受益于硅料價格走高且下游需求旺盛，多晶硅業(yè)務增長迅速。考慮到光伏下游需求持續(xù)超預期，我們上調23年硅料價格銷售單價（不含稅）至130元/公斤（前值：81元/公斤），我們預計公司23-25年EPS分別為6.77/7.17/7.65元（23-24年前值：4.14/4.80），可比公司23年Wind一致預期均值為8.78xPE，考慮到硅料行業(yè)目前處于周期高點，估值應相對較低，我們給予公司23年8.5xPE，目標價為57.55元（前值74.40元），維持“買入”評級。
硅料業(yè)務量利齊升，支持業(yè)績增長迅速
根據(jù)公司2022年年報，2022全年公司多晶硅產量13.38萬噸，同比增長54.52%；銷量13.29萬噸，同比增長76.27%；公司多晶硅產量占國內多晶硅產量的16.18%，位于行業(yè)第一梯隊。根據(jù)公司2022年年報，22年公司多晶硅年度平均銷售價格為231.41元/公斤（不含稅），同比增長61.62%。硅料價格持續(xù)高位使2022年硅料盈利能力創(chuàng)近年來新高，帶動公司多晶硅業(yè)務量利齊升，毛利率達到74.83%。根據(jù)公司公告，公司預計2023Q1多晶硅產量在3.1-3.2萬噸，2023年全年多晶硅產量達19-19.5萬噸，相比2022年增長42%-46%。
硅料產能持續(xù)擴張，簽訂長單鎖定出貨
根據(jù)公司公告，公司規(guī)劃的包頭一期10萬噸高純多晶硅項目進展順利，預計將于2023年4月建成投產，6月底前達到滿產狀態(tài)；同時即將在內蒙古包頭新建的二期10萬噸多晶硅項目，預計2023年3月開工建設并于2023年年底前建成投產，至2023年底公司名義產能將達到30.5萬噸。根據(jù)公司年報，公司已與國內多家光伏龍頭企業(yè)建立長期合作關系，2022年公司簽訂多項長單采購合同，合計采購量約129萬噸。大額長單的簽訂有助于公司鎖定下游客戶，保障硅料后續(xù)出貨的消化，穩(wěn)固公司硅料環(huán)節(jié)龍頭地位。
盈利能力大幅提升，銷售及管理費用控制良好
2022年公司銷售毛利率達74.83%，銷售凈利率達61.80%，相比2021年分別提高9.18和8.96個百分點。2022年，公司銷售及管理費用控制良好，2022年銷售費用率0.02%，相比2021年下降0.02個百分點；管理費用率0.80%，相比2021年下降0.17個百分點。我們預計隨著公司規(guī)模的擴大和管理經驗的豐富，公司的費用控制能力將繼續(xù)提升。
風險提示：光伏下游需求不及預期，產能擴張不及預期，競爭風險加劇。
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