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2022年公司業(yè)績充分受益多晶硅量價(jià)利齊升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收309.40億元，同比+185.64%；歸母凈利潤191.21億元，同比+234.06%，其中扣非歸母凈利潤191.49億元，同比+235.55%。從盈利角度看：①量：公司三期B階段項(xiàng)目于年初達(dá)產(chǎn)，公司名義產(chǎn)能從2021年初7萬噸增長到2022年10.5萬噸，新產(chǎn)能釋放推動(dòng)銷量達(dá)13.29萬噸，同比+76.37%，公司多晶硅市占率16.18%，位于行業(yè)第一梯隊(duì)。②價(jià)：2022年硅料市場持續(xù)緊俏、供需緊張，推動(dòng)硅料價(jià)格持續(xù)高漲，公司多晶硅售價(jià)為231.41萬元/噸（不含稅），同比61.62%；而單位成本為58.56元/kg，同比+18.73%，增幅較小。③利：公司單位凈利達(dá)到14.4萬元/噸，同比+89.4%，公司毛利率達(dá)74.69%，同比+9.14pct。
　　2023年多晶硅新增產(chǎn)能逐步釋放，總產(chǎn)能達(dá)30.5萬噸，一體化落地助力包頭匹配原材料，實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化。公司建有新疆、內(nèi)蒙兩個(gè)生產(chǎn)基地，其中新疆基地已有10.5萬噸多晶硅產(chǎn)能，內(nèi)蒙基地規(guī)劃有20萬噸多晶硅產(chǎn)能。2023年公司產(chǎn)能逐步釋放，內(nèi)蒙古包頭一期10萬噸多晶硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于今年4月投產(chǎn)并于6月達(dá)產(chǎn)。內(nèi)蒙古包頭二期10萬噸多晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)于今年年底投產(chǎn)。屆時(shí)，公司名義產(chǎn)能將達(dá)到30.5萬噸?？紤]到年度檢修等因素，預(yù)計(jì)公司2023年多晶硅產(chǎn)量達(dá)19.0-19.5萬噸，中值同比+43.87%。2022年7月公司與包頭固陽政府簽訂《投資協(xié)議》，建設(shè)30萬噸/年高純工業(yè)硅項(xiàng)目+20萬噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目；一期15萬噸高純工業(yè)硅預(yù)計(jì)2023Q3建成投產(chǎn)，助力包頭10萬噸多晶硅項(xiàng)目100%原料供給，按2023年1月工業(yè)硅價(jià)格計(jì)算，公司多晶硅成本可降低7-10元/kg。
　　聚焦光伏硅料核心業(yè)務(wù)，在手訂單總計(jì)129萬噸，強(qiáng)化公司市場份額。公司與主要客戶均簽訂鎖量不鎖價(jià)的長期供貨協(xié)議，約定未來1-5年不等供貨量，并收取一定金額預(yù)收款。2022年公司總計(jì)簽訂長單合計(jì)采購量約129萬噸，收到部分長單預(yù)付款約11.5億元。公司集中大規(guī)模長單簽訂，一是公司為提前釋放的產(chǎn)能鎖定客戶，穩(wěn)定后續(xù)產(chǎn)能消化；二是彰顯了行業(yè)較高景氣度。
　　強(qiáng)化技術(shù)，注重N型單晶硅料研發(fā)，探索半導(dǎo)體級硅料技術(shù)。2023N型電池（Topcon電池和異質(zhì)結(jié)電池）開啟規(guī)?；?，隨著N型技術(shù)成熟，N型單晶硅片將成為市場主流。目前，公司N型硅料已實(shí)現(xiàn)批量供給，已獲得下游主流客戶驗(yàn)證通過。半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)替代進(jìn)展加快，而公司憑借高純多晶硅制造技術(shù)沉淀，積極探索半導(dǎo)體級硅料技術(shù)，有望把握發(fā)展機(jī)遇。目前公司在內(nèi)蒙規(guī)劃有2.1萬噸/年半導(dǎo)體硅，瞄準(zhǔn)12英寸區(qū)熔級用料。一期1000噸預(yù)計(jì)2023年Q3投產(chǎn)，后續(xù)2萬噸產(chǎn)能擇機(jī)建設(shè)。
　　盈利預(yù)測：經(jīng)歷2022年硅料價(jià)格高企，我們預(yù)計(jì)2023年硅料價(jià)格向下修復(fù)，因此預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤167.50/92.08/100.50億元，對應(yīng)PE估值6.3/11.5/10.6倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硅料行業(yè)競爭加?。还夥b機(jī)不及預(yù)期。