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事項(xiàng)：
　　 8月3日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，23H1公司營收93.25億元，同比42.93%，歸母凈利44.26億，同比-53.53%；扣非歸母凈利44.25億，同比53.56%，歸母凈利率47.47%，同比-10.82pct。23Q2營收44.68億元，歸母凈利15.15億元，同比-70.94%，環(huán)比-47.95%，扣非歸母凈利15.15億元，同比71%，環(huán)比-47.92%，歸母凈利率33.91%，同比-29.58pct。
　　評論：
　　多晶硅產(chǎn)銷維持增長，產(chǎn)能快速釋放。23H1公司多晶硅產(chǎn)量達(dá)7.92萬噸，同比+18.66%，約占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量12%，位于行業(yè)領(lǐng)先水平；公司不斷加大銷售力度，產(chǎn)品去庫存策略見效，23H1公司多晶硅銷量7.68萬噸，同比+0.59%，較上年同期基本持平。產(chǎn)能方面，目前公司已形成年產(chǎn)20.5萬噸高純多晶硅產(chǎn)能，內(nèi)蒙古一期10萬噸高純多晶硅項(xiàng)目已達(dá)產(chǎn)，二期10萬噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)23年底建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司全年產(chǎn)能達(dá)30.5萬噸。預(yù)計(jì)23Q3公司多晶硅產(chǎn)量達(dá)5.5-5.7萬噸，23年全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量19.3-19.8萬噸。
　　 N型硅料已批量出貨，半導(dǎo)體級多晶硅拓展順利。受國內(nèi)硅料產(chǎn)能釋放，供給增加影響，上半年硅料價(jià)格探底，23H1公司多晶硅單位售價(jià)120.52元/公斤，同比-43.44%，公司盈利能力承壓。根據(jù)硅業(yè)分會數(shù)據(jù)，截至8月2日，N型料均價(jià)達(dá)80.4元/kg，與單晶致密料價(jià)差約10.2元/kg，N/P型硅料價(jià)差明顯，公司現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)N型高純硅料的批量銷售，未來有望享受溢價(jià)紅利。公司開拓半導(dǎo)體級多晶硅領(lǐng)域進(jìn)程順利，目前一期1000噸半導(dǎo)體級多晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)于23Q3投產(chǎn)，有望成為新的利潤增長點(diǎn)。
　　能耗降低+原材料自供，助力公司持續(xù)降本。1）能耗方面，公司自主研發(fā)分級能量回收系統(tǒng)，進(jìn)一步降低多晶硅綜合能耗，較年初節(jié)能1.63%。23H1公司多晶硅單位成本51.36元/公斤，同比-18.66%，工藝優(yōu)化降本效果顯著；2）原材料方面，公司包頭一期15萬噸高純工業(yè)硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)23Q3建成投產(chǎn)，可配套公司多晶硅項(xiàng)目，原材料自供比例提升助推成本進(jìn)一步下降。另外，公司通過技術(shù)升級改造和新項(xiàng)目的投產(chǎn)，單晶硅片用料占比已達(dá)到99%以上，處于國內(nèi)先進(jìn)水平。
　　投資建議：公司布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)降本增效，硅料行業(yè)地位領(lǐng)先?？紤]硅料價(jià)格快速回落，且新產(chǎn)能不斷釋放，硅料價(jià)格或?qū)⒌臀贿\(yùn)行，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025歸母凈利潤分別為60.29/44.55/48.24億元（前值142.3/157.8/168.4億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為14/19/18倍。參考可比公司估值，給予公司2023年16x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)45.13元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格競爭加劇、原材料價(jià)格波動等。