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國內(nèi)著名生物藥企業(yè)，近年來生發(fā)領(lǐng)域新產(chǎn)品銷售額迅速增加
　　三生制藥為港股最著名的生物制藥企業(yè)之一。公司最初以腫瘤及腎病藥物生產(chǎn)與銷售為主，近年來由旗下浙江萬晟藥業(yè)開發(fā)的生發(fā)藥物蔓迪銷售收入突飛猛進(jìn)。公司2022年收入中重組人血小板生成素特比澳、腎性貧血藥物益比奧與賽博爾、生發(fā)產(chǎn)品藥物蔓迪分別占49.5%、16.5%與13.2%。特比澳用于腫瘤化療后血小板減少癥與原發(fā)免疫性血小板減少癥（ITP）的治療，益比奧與賽博爾用于腎性貧血，蔓迪則用于脫發(fā)及斑禿。公司近年來銷售收入的增量主要來自蔓迪與特比澳，這兩個(gè)產(chǎn)品銷售收入2020-22年CAGR分別為55.7%與10.9%。
　　特比澳銷售收入還有增長空間
　　公司處方藥業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品中，隨著國內(nèi)市場優(yōu)質(zhì)腎性貧血藥物的增加，我們預(yù)計(jì)益比奧與賽博爾面臨的市場競爭將加劇，但是特比澳銷售收入還有增長空間，主因：1）腫瘤治療血小板減少癥藥物市場需求廣闊：腫瘤治療血小板減少癥（CTIT）為化療藥物常見毒副反應(yīng)，如不及時(shí)治療可能會(huì)增加出血風(fēng)險(xiǎn)甚至導(dǎo)致患者死亡，因此CTIT治療藥物需求廣闊。2）市場競爭較小，特比澳為首選產(chǎn)品：國家藥監(jiān)局重點(diǎn)推薦重組人白介素？11（rhIL？11）與特比澳兩種產(chǎn)品治療CTIT，其中特比澳療效與安全性較好，因此在中國臨床腫瘤學(xué)會(huì)（CSCO）制定的《腫瘤治療所致血小板減少癥（CTIT）診療指南（2022版）》被列為首選藥物。全球著名醫(yī)藥數(shù)據(jù)庫IQVIA數(shù)據(jù)表明2022年特比澳銷售額占國內(nèi)CTIT用藥銷售總額的64.8%，表明該產(chǎn)品在國內(nèi)醫(yī)院廣受認(rèn)可。3）兒童ITP及慢性肝病血小板減少癥等新適應(yīng)癥如能獲批將帶來增量：除現(xiàn)有適應(yīng)癥以外，公司也在積極探索特比澳在兒童ITP及慢性肝病血小板減少癥等方面的應(yīng)用，其中兒童ITP適應(yīng)癥的上市申請(qǐng)2023年5月已獲受理。雖然兒童ITP發(fā)病率僅為4~5/10萬人，但80%的病例治療后12個(gè)月內(nèi)血小板計(jì)數(shù)恢復(fù)正常，因此特比澳如能獲批，有望帶來銷售增量。慢性肝病患者中約78%患有血小板減少，目前主要治療方法輸注血小板有來源緊缺和療效維持時(shí)間短等問題。特比澳目前處于Ⅲ期臨床階段，如能獲批有望為患者提供新治療途徑。
　　長遠(yuǎn)看生發(fā)藥物蔓迪將成為增長驅(qū)動(dòng)力
　　由于2022年蔓迪（米諾地爾酊）占公司總銷售額比例僅13.2%，因此短期難為收入帶來重大貢獻(xiàn)，但長遠(yuǎn)看將成為收入的重要增長驅(qū)動(dòng)力，原因：1）優(yōu)質(zhì)生發(fā)產(chǎn)品需求前景良好：由于老齡化及壓力等原因，脫發(fā)患者越來越多，優(yōu)質(zhì)生發(fā)產(chǎn)品需求前景良好。2）米諾地爾療效廣為認(rèn)可，公司產(chǎn)品蔓迪性價(jià)比很高：米諾地爾能刺激真皮毛乳頭細(xì)胞表達(dá)血管內(nèi)皮生長因子，為美國FDA與中國國家藥監(jiān)局均批準(zhǔn)的脫發(fā)外用藥物，中華醫(yī)學(xué)會(huì)診療指南也推薦，因此市場認(rèn)可度很高。蔓迪在國內(nèi)米諾地爾類產(chǎn)品中性價(jià)比較高，2022年市場份額高達(dá)71.7%。3）蔓迪已建立很高的品牌知名度，2023年收入有望持續(xù)增長：截止2022年底，蔓迪銷售渠道已覆蓋2,000多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)、近10萬家零售藥店及多家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，品牌知名度很高。由于療效良好而且性價(jià)比較高，近年來在電商平臺(tái)與零售渠道銷售突飛猛進(jìn)。2020-22年這兩個(gè)渠道銷售額CAGR分別高達(dá)55.4%與100.6%，2022年共占產(chǎn)品銷售總額85%。目前蔓迪在京東與淘寶同類產(chǎn)品銷量排行榜中名列榜首，管理層表示藥店銷售表現(xiàn)也良好，因此預(yù)計(jì)產(chǎn)品2023年收入將持續(xù)增加。
　　公司估值不高
　　公司管理層表示按照前五個(gè)月情況看，2023年全年收入有望保持正增長。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)8.2倍2022APER，低于可比公司平均，估值不高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（一）如特比澳銷售收入不達(dá)預(yù)期將影響業(yè)績；（二）蔓迪推廣效果差于預(yù)期可能影響公司前景；（三）醫(yī)療反腐與藥品降價(jià)可能影響業(yè)績