>> 國(guó)泰君安期貨-“我們的有色宏觀”系列報(bào)告(二)：庫(kù)存周期+消費(fèi)新結(jié)構(gòu)，探有色金屬長(zhǎng)周期配置思路-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王蓉,季先飛,莫驍雄 |
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報(bào)告導(dǎo)讀：
本篇為“我們的有色宏觀”系列報(bào)告（二），旨在探索有色金屬長(zhǎng)周期配置思路。
始于宏觀定位——我們自上而下站在庫(kù)存周期視角俯瞰其給予方向指引?；厮輾v史得出國(guó)內(nèi)外有色金屬均在中美庫(kù)存周期的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)時(shí)上行概率偏強(qiáng)、漲幅顯著，主動(dòng)去庫(kù)時(shí)價(jià)格則承壓。不過(guò)不同品種間存在分化：倫鉛和倫錫大漲的開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)早于其他品種，我們傾向于將此差異歸因于海外鉛和錫的應(yīng)用更集中于電子和電池等（歷年來(lái)美國(guó)消費(fèi)品庫(kù)存周期領(lǐng)先于總庫(kù)存）；國(guó)內(nèi)鋁和鋅率先在被動(dòng)去庫(kù)周期錄得較強(qiáng)的漲幅，或與其消費(fèi)主要集中在以往推動(dòng)國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期輪換的主要力量——地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域有關(guān)。
展望后續(xù)，在美國(guó)主動(dòng)去庫(kù)終結(jié)前，有色金屬大概率繼續(xù)承壓，被動(dòng)去庫(kù)后部分有色或迎來(lái)反轉(zhuǎn)，其中鉛和錫有可能錄得較亮眼的漲幅。國(guó)內(nèi)已然處在被動(dòng)去庫(kù)，當(dāng)下中國(guó)庫(kù)存周期的主要驅(qū)動(dòng)因素不再是房地產(chǎn)和傳統(tǒng)基建，鋁和鋅率先大漲的預(yù)判可能難以獲得較強(qiáng)邏輯支撐。2024年之后，中美主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)共振的定位或更明晰，有望開(kāi)啟有色全線上膛的牛市周期。單邊以外，結(jié)構(gòu)上同樣顯露出機(jī)會(huì)。結(jié)合中國(guó)庫(kù)存拐點(diǎn)早于美國(guó)的判斷，直至2024年一季度“內(nèi)強(qiáng)外弱”都將是有色板塊的結(jié)構(gòu)交易主旋律，不過(guò)對(duì)空間需要審慎。
臻于微觀探索——我們從供需的細(xì)節(jié)領(lǐng)略有色板塊品種間的差異。目前有色金屬礦端處于防御性資本開(kāi)支階段，原料產(chǎn)能瓶頸或在望，大多有色礦端供應(yīng)的擴(kuò)張周期將在2025年左右步入尾聲。需求端大方向的指引已在宏觀部分浮出答案，可聚焦結(jié)構(gòu)性增量。綜合新能源領(lǐng)域?qū)τ猩M(fèi)的額外拉動(dòng)程度和各品種供應(yīng)側(cè)瓶頸出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)，最終得出銅更為明顯的供需差異或賦予其更為廣闊的上行空間，錫、鋁次之。
綜上，2024年一季度，中美主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)共振周期將賦予有色金屬板塊更強(qiáng)的上漲確定性，在此之前演繹周期錯(cuò)位的“內(nèi)強(qiáng)外弱”，在此之后關(guān)注產(chǎn)能天花板和新能源消費(fèi)增量共同刻畫(huà)的銅、錫、鋁等金屬上漲彈性。風(fēng)險(xiǎn)提示：警惕美國(guó)主動(dòng)去庫(kù)周期末端的信用和需求風(fēng)險(xiǎn)。
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