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投資要點(diǎn)
　　2023H1公司硅料盈利維持高位。根據(jù)公司發(fā)布的2023年半年度報(bào)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.25億元（-42.93%），歸母凈利潤44.26億元（-53.53%），受硅料大幅下跌影響，業(yè)績同比有所回落，但毛利率、凈利率分別為57.67%、47.47%，仍然維持高位。
　　包頭一期順利爬坡，助力公司產(chǎn)能突破20萬噸。上半年公司內(nèi)蒙古一期10萬噸高純多晶硅項(xiàng)目爬產(chǎn)順利，帶動(dòng)總產(chǎn)能提升至20.5萬噸。公司上半年完成多晶硅產(chǎn)量7.9萬噸，Q1、Q2分別為3.4、4.5萬噸。成本方面，受益春節(jié)后工業(yè)硅價(jià)格回落，公司Q1、Q2單位成本分別為53.45、50.34元/kg。展望Q3，公司預(yù)計(jì)三季度完成產(chǎn)量5.5-5.7萬噸，全年產(chǎn)量達(dá)到19.3-19.8萬噸。未來伴隨包頭一期穩(wěn)定滿產(chǎn)運(yùn)行，全成本有望降至50元/kg以下，即使考慮硅料含稅均價(jià)跌至70元/kg，仍能維持超過15%的凈利率水平。
　　硅料龍頭持續(xù)推動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)，包頭二期加速建設(shè)。目前公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃主要集中在包頭，一期項(xiàng)目（10萬噸多晶硅+1000噸半導(dǎo)體多晶硅）于2022年一季度啟動(dòng)，分別于2023年二、三季度投產(chǎn)，二期（10萬噸多晶硅）于2022年底正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將于2023年底建成投產(chǎn)，即到2024年公司多晶硅產(chǎn)能將超過30萬噸，穩(wěn)固龍頭地位。
　　盈利預(yù)測
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為55.28/37.18/44.29億元，對(duì)應(yīng)2023-25年公司PE分別為15.33x/22.79x/19.13x，首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；競爭格局超預(yù)期惡化。