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核心觀點(diǎn)
　　疫后業(yè)績復(fù)蘇明顯。2022年公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為3.81/1.06億元（-4.3%/-5.9%），疫情期間公司業(yè)績有所波動(dòng)，尤其22Q4因疫情放開帶來短期感染增加，導(dǎo)致收入確認(rèn)受到影響。目前，疫情影響消散，公司經(jīng)營回歸正常軌道，23Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤1.65/0.53億元（+64.6%/+111.3%），業(yè)務(wù)恢復(fù)趨勢(shì)明顯。
　　超聲業(yè)務(wù)推陳出新，支撐收入基本盤。公司產(chǎn)品創(chuàng)新以“小型便攜化、智能化和?？苹睘橹骶€，產(chǎn)品矩陣覆蓋低、中和高端產(chǎn)品，能夠更好滿足需求。超聲產(chǎn)品收入為公司基本盤，2016-2022年占比均在90%以上，2022年超聲設(shè)備收入為3.59億元（-4.1%），細(xì)分品類以彩超為主。隨著老齡化加劇，超聲設(shè)備市場(chǎng)將受益于慢性病市場(chǎng)擴(kuò)容，2025年中國超聲市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)155億元，公司有望在國內(nèi)外市場(chǎng)提高市占率。
　　海外渠道多元，國內(nèi)依靠新基建開始放量。公司布局全球，2022年境外收入2.98億元（-13.6%），占收入比重79.4%，海外渠道豐富，截至2019年上半年，公司在亞洲/美洲/歐洲/非洲/其他地區(qū)分別擁有94/67/97/42/9個(gè)經(jīng)銷商。在國內(nèi)市場(chǎng)，隨著新冠疫情加速暴露我國醫(yī)療體系問題，政府推出一系列新基建政策，公司則迅速應(yīng)對(duì)，推出不同一體化解決方案以滿足不同層級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)需求，2022年國內(nèi)收入0.8億元（+55.6%），增長明顯，后續(xù)有望持續(xù)放量。
　　前瞻布局AI+超聲，技術(shù)積累豐富。目前，基層人員缺乏專業(yè)的超聲知識(shí)和技能是超聲產(chǎn)品難以下層的關(guān)鍵原因，AI輔助診斷軟件可媲美高年資醫(yī)生，“AI+”賦能有望解決當(dāng)前臨床痛點(diǎn)。此外，AI輔助診斷軟件還可提高診斷效率，減輕醫(yī)生負(fù)擔(dān)。公司及早布局AI領(lǐng)域，相關(guān)研發(fā)已有初步收獲，公司積累6項(xiàng)核心技術(shù)，多項(xiàng)領(lǐng)先國際，“乳腺疾病人工智能超聲診斷軟件”已處于臨床試驗(yàn)階段，SonoAI多次參加人機(jī)大戰(zhàn)并取得了優(yōu)異成績。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為1.8、2.3、3億元，同比增長67.7%、9.8%、29.4%。參考可比公司，給予公司2023年27-30倍PE，合理股價(jià)區(qū)間為42.77-47.53元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。