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投資要點(diǎn)：
　　巨人網(wǎng)絡(luò)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、發(fā)行為一體的綜合性互動(dòng)娛樂(lè)企業(yè)。公司自2004年成立以來(lái)深耕網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)，以研運(yùn)一體的經(jīng)營(yíng)模式為本，聚焦精品游戲。公司具有豐富的IP儲(chǔ)備和多元的游戲賽道，如“征途”和“球球大作戰(zhàn)”，聚焦于3DMMO、泛二次元、UE4和發(fā)行定制賽道。2022年以來(lái)，公司全力擁抱AI趨勢(shì)，在研發(fā)和玩法層面取得突破性進(jìn)展，并在海外市場(chǎng)成立全新品牌Ztimes，深入研究web 3.0技術(shù)在游戲中的運(yùn)用。
　　推理派對(duì)手游《太空行動(dòng)》暑期將啟動(dòng)大范圍推廣，游戲業(yè)務(wù)未來(lái)有望保持較高增速。2022年公司重磅發(fā)布《太空行動(dòng)》、《原始征途》和《龍與世界的盡頭》。《原始征途》表現(xiàn)優(yōu)異，其首日流水超千萬(wàn)，首月流水破三億。公司預(yù)計(jì)將在暑期大規(guī)模推廣休閑社交品類(lèi)力作《太空行動(dòng)》。我們認(rèn)為，“征途”IP用戶(hù)基數(shù)厚實(shí)、基本盤(pán)穩(wěn)固，暑期隨著新品的大范圍推廣，預(yù)計(jì)下半年將實(shí)現(xiàn)公司收入及利潤(rùn)的進(jìn)一步增厚。
　　全新品牌Ztimes發(fā)力海外市場(chǎng)，未來(lái)有望拓展海外增量空間。全球化發(fā)展是公司堅(jiān)定不移的戰(zhàn)略。公司自研游戲均已將開(kāi)拓海外市場(chǎng)作為重點(diǎn)目標(biāo)，2022年發(fā)行的《Super Sus》幫助公司在自研游戲“出?！狈矫娓M(jìn)一步。我們認(rèn)為，未來(lái)公司將持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，將海外業(yè)務(wù)覆蓋至更多地區(qū)，收入有望打開(kāi)增量空間。
　　公司全力擁抱AI浪潮，未來(lái)將進(jìn)一步降低研運(yùn)成本，提高研發(fā)效能。公司AI小組加速組建，協(xié)同國(guó)內(nèi)大廠探索“游戲+AI”。生成式大模型的迅速崛起，公司在戰(zhàn)略層面重視AI技術(shù)，通過(guò)“AI+游戲玩法”的集成，給用戶(hù)帶來(lái)了全新的體驗(yàn)。我們認(rèn)為，公司具有存量產(chǎn)品的天然優(yōu)勢(shì)，具體產(chǎn)品落地思路逐漸明晰，AI團(tuán)隊(duì)的組建給公司帶來(lái)強(qiáng)大智庫(kù)支持，隨著大模型的迭代速度加快，公司有望實(shí)現(xiàn)游戲體驗(yàn)的大幅提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值分析。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.65元/股、0.80元/股和0.95元/股。參考可比公司，我們認(rèn)為，《原始征途》首月表現(xiàn)優(yōu)異，暑期階段《太空行動(dòng)》的大范圍推廣將帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，AIGC的后續(xù)落地將賦能公司研運(yùn)環(huán)節(jié)，降本增效成果可期，給予公司2023年23-25倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為14.95-16.25元/股，首次覆蓋給予公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，版號(hào)發(fā)放進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，核心技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)。