>> 中信建投-巴比食品(605338)門店持續(xù)擴(kuò)張，團(tuán)餐高基數(shù)拖累-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
大小： |
481KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,余璇 |
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核心觀點(diǎn)
Q2公司加盟開店繼續(xù)保持較快增速，單店復(fù)蘇帶動(dòng)加盟業(yè)務(wù)收入高增，受高基數(shù)影響，華東團(tuán)餐業(yè)務(wù)有所下滑，疊加豬肉成本上漲，公司盈利能力下滑。第四代門店升級持續(xù)推進(jìn)，打開單店?duì)I收空間，公司產(chǎn)品剛需屬性較強(qiáng)，隨著消費(fèi)者對品牌連鎖食品的需求和食品安全意識的提升，公司滲透率不斷提升，空間廣闊。公司繼續(xù)加深華東滲透率，加速華中華南華北擴(kuò)張，團(tuán)餐方面，公司加大客戶開拓，華東以外區(qū)域團(tuán)餐業(yè)務(wù)保持高增。
事件
公司發(fā)布2023年半年報(bào)
2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.37億元，同比增長7.57%，歸母凈利潤0.82億元，同比下滑30.48%，扣非歸母凈利潤0.67億元，同比下滑28.19%。
公司單Q2實(shí)現(xiàn)營收4.18億元，同比增長11.14%；歸母凈利潤0.41億元，同比下滑64.85%，扣非歸母凈利潤0.47億元，同比下滑13.97%。
簡評
開店提速，單店復(fù)蘇
公司上半年累計(jì)新開店668家，其中單Q2新開店493家，較Q1開店再提速，除1月受春節(jié)假期因素外，連續(xù)5個(gè)月保持每月新開120家以上的較高開店速度，預(yù)計(jì)全年新開1000家門店的目標(biāo)將順利完成。截至上半年末公司加盟店共4803家，上半年凈增門店330家，2023年6月公司開放湖南市場加盟，至8月1日已在湖南三個(gè)市區(qū)開設(shè)近40家門店。
分業(yè)務(wù)看，公司上半年特許加盟/直營/團(tuán)餐業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入5.63/0.14/1.51億元，分別同比變化+18.7%/-25.5%/-17.1%，其中單Q2收入分別為3.25/0.069/0.82億元，分別同比變化+34.3%/-37.4%/-30.2%。加盟門店業(yè)務(wù)復(fù)蘇，環(huán)比+36.19%，單店復(fù)蘇態(tài)勢明顯。團(tuán)餐業(yè)務(wù)受華東區(qū)域高基數(shù)影響，需求不足疊加競爭加劇，下滑幅度相對較大，但公司華南、華北、華中區(qū)域的團(tuán)餐收入增長較快，三大區(qū)域團(tuán)餐收入占整體團(tuán)餐近15%，較22年同期提升約10pcts，華南和華北團(tuán)餐收入同比增速約60%/97%。
豬肉價(jià)格上漲，盈利能力承壓
22年10月前后豬肉價(jià)格持續(xù)提升，公司成本壓力加大同時(shí)折舊增加，毛利率承壓，上半年毛利率25.62%，同比下滑2.9pcts，其中單Q2毛利率26.71%，同比下滑2.78pcts。目前公司已完成到今年12月底豬肉原材料的鎖價(jià)鎖量，預(yù)計(jì)豬肉成本壓力會逐漸減弱，其他原材料如食用油、包材等價(jià)格同比下降趨勢抵銷部分豬肉成本壓力。職工薪酬、員工激勵(lì)費(fèi)用增加以及折舊攤銷、房租物業(yè)費(fèi)的增加亦導(dǎo)致公司費(fèi)用有所增加，上半年銷售/管理費(fèi)用率分別為6.02%/8.59%，分別同比增加1.05/1.24pcts，單Q2銷售/管理費(fèi)用率分別為5.07%/7.78%，分別同比變動(dòng)-0.41/+0.44pcts。上半年公司扣非歸母凈利率為9.06%，同比下滑4.51pcts，單Q2扣非凈利率為11.17%，同比下滑3.26pcts。
門店升級打開的單店收入空間，產(chǎn)能持續(xù)布局
公司推進(jìn)第四代門店升級，在門店端端優(yōu)化形象，在產(chǎn)品端力推新研發(fā)的顆粒感強(qiáng)、高客單價(jià)的牛肉大包，在技術(shù)端應(yīng)用最新開發(fā)落地的冷凍面皮技術(shù)，極大降低了新手小白加盟商投資的門檻和勞動(dòng)強(qiáng)度，同時(shí)增設(shè)堂食位置，增加其中晚餐營業(yè)時(shí)間的銷售收入，目前華東地區(qū)已近八成門店開通外賣統(tǒng)管業(yè)務(wù)，頭部門店中晚餐時(shí)段營業(yè)額大概占門店?duì)I業(yè)額的50%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)早餐型門店，有望打開單店收入空間。
產(chǎn)能端，公司東莞工廠預(yù)計(jì)2023年第四季度投放產(chǎn)能，武漢智能制造心項(xiàng)目(一期)預(yù)計(jì)2024年末投放產(chǎn)能，上海智能制造及功能性面食國際研發(fā)中心項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年下半年投放產(chǎn)能。公司各地產(chǎn)能陸續(xù)釋放、冷鏈配送半徑不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品配送范圍得以有效延伸，有利于緩解產(chǎn)能瓶頸，支撐公司業(yè)務(wù)的全國化拓展，進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)地位。
盈利預(yù)測與投資建議：公司產(chǎn)品為早餐包子系列，剛需屬性較強(qiáng)，隨著消費(fèi)者對品牌連鎖食品的需求和食品安全意識的提升，公司滲透率不斷提升，空間廣闊。公司繼續(xù)加深華東滲透率，加速華中華南華北擴(kuò)張，團(tuán)餐方面，公司加大客戶開拓，細(xì)分客戶類型進(jìn)行銷售隊(duì)伍組件，有望實(shí)現(xiàn)收入快速增長。由于原材料成本壓力及團(tuán)餐基數(shù)問題，我們調(diào)低盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為17.96/21.61/25.76億元，同比增長18%/20%/19%，凈利潤分別為1.84/2.87/3.35億元，同比增長-17%/56%/17%，對應(yīng)PE分別為36/23/20。維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司主要原材料為豬肉，面粉，食用油等食品原料，其中豬肉受供需影響，價(jià)格波動(dòng)較大，歷史上對公司業(yè)績產(chǎn)生了重要影響，如果豬肉價(jià)格維持高位，則對公司凈利潤產(chǎn)生不利影響。
2.食品質(zhì)量控制：公司產(chǎn)品為早餐食品，在生產(chǎn)生活中使用頻率較高，使用范圍廣，直接關(guān)系人們的飲食健康，若出現(xiàn)相關(guān)食品安全事件，將降低公眾對公司產(chǎn)品的信任度，對公司業(yè)務(wù)經(jīng)營造成重大不利影響。
3.開店不及預(yù)期：公司全國化過程中可能會遇到當(dāng)?shù)乇就疗放瓢拥甑淖钃?，可能出現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張難度加大、開店不及預(yù)期的情況
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