>> 開源證券-基金研究系列(21)：選基因子改進，基金持倉的尾部收益視角-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 2953KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏建榕,張翔 |
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持倉alpha因子的參數(shù)尋優(yōu)與下凹缺陷
持倉alpha因子的構(gòu)造想法很直接，即驗證基金持倉組合在未來的超額收益，作為選股能力的代理。我們首先檢驗基金持倉alpha因子的最優(yōu)回看期。結(jié)果顯示，回看期為6個月時在不同的預測期限下獲得最高的IC均值及ICIR。但是，即使在最優(yōu)參數(shù)下，持倉alpha因子仍然存在兩大問題：下凹效應和衰減過快。
分離持倉alpha因子的下凹效應：個股貢獻分布的差異
對于持倉alpha因子，我們將其視作個股貢獻分布的期望值。我們發(fā)現(xiàn)即使兩只基金具有相似的持倉alpha因子值，其背后的個股貢獻分布也可能存在巨大差異。我們利用雙重排序法嚴格劃分勝率驅(qū)動組與賠率驅(qū)動組。分域檢驗的結(jié)果顯示，勝率組即是凹性的來源，在分離后，賠率組的持倉alpha在多頭具有近似線性的預測效應。以季頻預測為例，賠率組下持倉alpha因子的IC均值達8.73%，ICIR為1.08，10分組多頭的年化超額收益為2.88%，信息比率0.73。同時，賠率組下持倉alpha因子在長期預測中表現(xiàn)依然較好，前述提到的第二個問題也得以緩解。
持倉alpha因子的全域改進：尾部切割
我們嘗試進一步實現(xiàn)全域的因子改進。上一部分的結(jié)論給了我們一項重要的啟示：基金持倉alpha的構(gòu)成中，尾部收益更重要。測試結(jié)果顯示，在基金的個股貢獻分布中截取信息純度最高的兩側(cè)尾部可改進原始因子，我們選取截取尾部20%的barra_tail_20作為最終的改進因子。疊加分域和尾部切割，賠率組下barra_tail_20因子進一步增強：季頻預測下，10分組多頭的年化超額收益達3.77%，信息比率0.87。尾部切割能夠改進其他代理變量下的持倉alpha因子，其中carhart alpha改進后實用性更強。
實用性討論
在賠率組下應用barra_tail_20因子的單因子選基效果最出色。如果每期優(yōu)選30只因子得分最高的基金，形成長尾alpha優(yōu)選30組合，不論是季度還是半年度調(diào)倉均能相對萬得偏股型基金指數(shù)(885001.WI)獲得穩(wěn)定超額收益：季度調(diào)倉的年化超額為5.47%，半年度調(diào)倉的年化超額為5.74%。我們給出2023年6月30日的長尾alpha優(yōu)選30組合的基金名單，并利用瀑布圖展示尾部alpha的構(gòu)成。我們選取改進有效的barra_tail_20及carhart_tail_20因子，等權(quán)合成作為持倉尾部alpha因子。納入持倉尾部alpha因子后，評價類合成因子的表現(xiàn)在各預測期限下均獲得明顯提升。以季度預測為例，IC由原來的10.29%提升至10.94%，ICIR由1.40提升至1.48；十分組多頭年化超額由3.69%提升到4.74%，超額信息比率由0.96提升至1.17。
風險提示：選基因子基于歷史信息測算，可能存在失效風險?；鹜顿Y策略分類基于對公開的歷史數(shù)據(jù)的定量測算與統(tǒng)計，基金管理人真實投資理念可能與之存在出入。對基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論不能保證未來的可持續(xù)性，不構(gòu)成對該產(chǎn)品的推薦投資建議
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