>> 中泰證券-安靠智電(300617)GIL單項(xiàng)冠軍，開(kāi)變一體機(jī)開(kāi)啟新成長(zhǎng)-230810
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 1889KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
曾彪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高壓及超高壓電纜附件、GIL、智慧模塊化變電站及智慧海綿光儲(chǔ)充一體化系統(tǒng)等產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。以上述產(chǎn)品為核心，為電網(wǎng)、政府、需求側(cè)用戶等提供發(fā)、輸、變、配、儲(chǔ)、用在內(nèi)的電力全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)服務(wù)。公司深耕輸變電領(lǐng)域多年，在輸變電關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)攻關(guān)和工程應(yīng)用業(yè)績(jī)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2019-2023Q1公司營(yíng)業(yè)收入為3.18/5.29/8.06/7.73/2.78億元，分別同比增長(zhǎng)-0.64%/66.27%/52.35%/-4.05%/17.82%。
公司業(yè)績(jī)回暖，銷(xiāo)售毛利率上升，總體費(fèi)用率下降。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.78億元，同比增長(zhǎng)17.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)18.63%。2023年Q1，由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，公司業(yè)務(wù)進(jìn)展加快，以及降本增效措施的實(shí)施、業(yè)務(wù)模式的調(diào)整，毛利率開(kāi)始呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。公司費(fèi)用以管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用為主，2018-2023Q1，公司期間費(fèi)用率分別為25.15%/32.36%/22.53%/22.72%/19.02%/12.74%，期間費(fèi)用率逐年降低，降本增效效果較為顯著。
GIL業(yè)務(wù)收入占比高，是公司核心業(yè)務(wù)。2018-2022年公司GIL產(chǎn)品收入分別為311.41/3059.07/15902.61/29088.05/24917.10萬(wàn)元，營(yíng)收占比分別為0.97%/9.62%/30.08%/36.11%/32.24%。公司220-1100kVGIL產(chǎn)品技術(shù)水平達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，其中220kV三相共箱GIL產(chǎn)品為國(guó)際首創(chuàng)。公司GIL已成功應(yīng)用于專供寧德時(shí)代江蘇生產(chǎn)基地的地下輸電線路、中化集團(tuán)魯西化工、中國(guó)綠發(fā)集團(tuán)南京燕子磯、曹山旅游度假區(qū)、重慶高新區(qū)、浙江杭州拱墅區(qū)、紹興大明等項(xiàng)目，預(yù)期公司GIL業(yè)務(wù)收入將實(shí)現(xiàn)較大放量。
增長(zhǎng)點(diǎn)：開(kāi)變一體機(jī)+光儲(chǔ)充一體化系統(tǒng)。（1）開(kāi)變一體機(jī)：公司創(chuàng)新研發(fā)以“開(kāi)變一體機(jī)”為核心的智慧模塊化變電站，以一、二次融合的智能設(shè)備為模塊，通過(guò)工廠化生產(chǎn)預(yù)制、現(xiàn)場(chǎng)模塊化裝配建設(shè)變電站。相較于傳統(tǒng)變電站，智慧模塊化變電站具有造價(jià)降低30%、節(jié)省70%占地面積、建設(shè)周期縮短80%、全絕緣、可入地等特點(diǎn)。公司智慧模塊化變電站自2020年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)營(yíng)收，從2020年的999.19萬(wàn)元增長(zhǎng)至2022年的5482.96萬(wàn)元，CAGR為134.3%。公司智慧模塊化產(chǎn)品成功應(yīng)用于騰訊儀征東升云計(jì)算數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，在未來(lái)數(shù)據(jù)中心和城市變電站建設(shè)中具有積極的示范推廣意義。（2）光儲(chǔ)充一體化系統(tǒng)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4791.25萬(wàn)元，占比6.20%。公司與國(guó)資平臺(tái)合作，佳世達(dá)、燕湖市民中心、鋼銳精密三個(gè)光儲(chǔ)充項(xiàng)目順利并網(wǎng)送電，并中標(biāo)溧陽(yáng)公交總站項(xiàng)目，建成江蘇首個(gè)運(yùn)用于城市公交系統(tǒng)的“智慧海綿城市光儲(chǔ)充一體化電站”。（3）公司于2021年底與綠發(fā)集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議：圍繞綠發(fā)集團(tuán)的綠色能源、綠色健康地產(chǎn)、幸福產(chǎn)業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊，以公司的“先鋒輸變電技術(shù)”為基礎(chǔ)，聚焦地下智能輸變電系統(tǒng)、城市電力架空線入地、城市變電站建設(shè)及改造等技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革，在合適區(qū)域?qū)崿F(xiàn)示范項(xiàng)目合作，并在項(xiàng)目成功示范后，向全國(guó)其他地區(qū)推廣復(fù)制。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為14.1/18.3/22.2億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.8/3.5/4.4億元?？紤]公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，創(chuàng)新應(yīng)用業(yè)務(wù)有望帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。按照2023年8月10日的收盤(pán)價(jià)，可比公司平高電氣、思源電氣、漢纜股份、長(zhǎng)園集團(tuán)、特銳德2023年平均預(yù)測(cè)PE為25.44倍，安靠智電2023年預(yù)測(cè)PE為23.25倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：行業(yè)政策變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期、研報(bào)使用的數(shù)據(jù)更新不及時(shí)等風(fēng)險(xiǎn)。
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