>> 東吳證券-東方盛虹(000301)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：煉化景氣回升，新材料構(gòu)筑第二增長極-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 772KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳李,陳淑嫻 |
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投資要點(diǎn)
事件1：2023年8月10日，公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入659億元，同比上漲118%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.8億元，同比上漲3%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤15.6億，同比下降2%。其中23Q2單季度，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.6億元，同比上漲2%、環(huán)比上漲34%，已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。
事件2：2023年6月14日，公司發(fā)布第四期員工持股計(jì)劃，擬籌集資金總額不超過12.8億元，其中員工自籌資金不超過6.4億元。
煉化價(jià)差環(huán)比修復(fù)，油價(jià)回升有望改善減值壓力：1）年初以來煉化價(jià)差整體改善，但產(chǎn)品間分化也較為明顯，其中成品油和芳烴表現(xiàn)較優(yōu)，烯烴價(jià)差仍處于歷史底部。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)測(cè)算，截至8月4日，汽油/柴油/PX/純苯/聚乙烯/聚丙烯較原油價(jià)差分別處于近五年74%/66%/78%/68%/4%/3%分位，其中PX受益于擴(kuò)產(chǎn)結(jié)束，有望率先開啟景氣上行周期。2）油價(jià)方面，22Q4/23Q1/23Q2期間，布倫特原油均價(jià)分別為89/82/78美元/桶，受油價(jià)震蕩下跌影響，上半年公司累計(jì)計(jì)提6.2億存貨減值損失（Q1/Q2分別計(jì)提2.7億/3.5億），對(duì)業(yè)績(jī)形成拖累。進(jìn)入下半年后，受OPEC+減產(chǎn)等因素驅(qū)動(dòng)，原油基本面走強(qiáng)，布油重新站穩(wěn)80美元上方。展望后市，油價(jià)高位企穩(wěn)背景下，公司減值壓力將大幅改善，有望對(duì)煉化業(yè)績(jī)形成邊際利好。
長絲產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)升利穩(wěn)，看好下半年旺季行情開啟：1）23Q2期間，PTA/POY/FDY/DTY均價(jià)分別環(huán)比+163/+42/+5/+158元/噸，單噸利潤分別為-40/89/152/195元/噸，環(huán)比+55/-32/-57/+45元/噸。2）高開工與低庫存并行，長絲呈現(xiàn)淡季不淡行情。截至8月10日，江浙地區(qū)滌綸長絲開工率達(dá)86%，較去年同期+22pct，處于年初以來高位，同時(shí)POY/FDY/DTY庫存天數(shù)分別為13.2/19.0/24.7天，仍處于近五年中低位。3）向后看，金九銀十開啟在即，國內(nèi)紡服零售和出口需求有望邊際改善，長絲產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來量?jī)r(jià)齊升。
光伏裝機(jī)需求提速，EVA價(jià)格邊際企穩(wěn)：1）23Q2期間，受新增產(chǎn)能釋放和傳統(tǒng)需求淡季影響，EVA景氣度有所回落，其中光伏級(jí)EVA 6月均價(jià)為15280元/噸，較3月高點(diǎn)回落超過4200元/噸。2）進(jìn)入三季度后，受益于下游光伏裝機(jī)需求回升，EVA價(jià)格邊際企穩(wěn)。截至8月4日，光伏級(jí)EVA報(bào)價(jià)為15850元/噸，較6月低點(diǎn)回升近千元。3）全年來看，根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，2023年全球光伏新增裝機(jī)量將達(dá)到305-350GW，同比增長33%-52%，EVA作為光伏膠膜的核心材料，有望隨著光伏裝機(jī)提速而持續(xù)受益。
高開支構(gòu)筑高成長，新材料版圖持續(xù)擴(kuò)張：公司以盛虹煉化為基礎(chǔ)原料平臺(tái)，加速向下游新能源新材料產(chǎn)業(yè)鏈延伸，重點(diǎn)布局項(xiàng)目包括：1）百萬噸EVA：目前3套20萬噸光伏級(jí)EVA裝置已開工建設(shè)，10萬噸高端熱熔膠級(jí)EVA裝置積極規(guī)劃中，全部投產(chǎn)后產(chǎn)能將突破百萬噸。2）30萬噸POE：斯?fàn)柊钍?00噸POE中試裝置已于22年9月開車成功，公司在此基礎(chǔ)進(jìn)一步規(guī)劃20萬噸α-烯烴及30萬噸POE裝置，有望率先實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化突破。3）可降解塑料：公司合計(jì)規(guī)劃34萬噸順酐/30萬噸BDO/18萬噸PBAT產(chǎn)能，其中一期20萬噸順酐/15萬噸BDO/12萬噸PBAT已進(jìn)入建設(shè)階段。4）除此之外，公司乙二醇+苯酚/丙酮項(xiàng)目已于23年3月投產(chǎn)，虹威化工POSM及多元醇項(xiàng)目已開工建設(shè)，湖北海格斯磷酸鐵鋰項(xiàng)目有序推進(jìn)，新材料業(yè)務(wù)版圖有望迎來高速增長期。
推出第四期員工持股計(jì)劃，彰顯長期發(fā)展信心：自2022年以來公司已連續(xù)推出第二期、第三期員工持股計(jì)劃，合計(jì)買入金額超32億元，覆蓋人數(shù)近3000人。此次追加第四期員工持股計(jì)劃，擬籌集資金不超過12.8億元，彰顯了公司及員工對(duì)于企業(yè)價(jià)值的認(rèn)同。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：綜合考慮國內(nèi)外需求復(fù)蘇節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為50、88、97億元（此前為85、97和107億元），按2023年8月10日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別17.0、9.5和8.7倍。大煉化盈利持續(xù)改善，新能源材料加速推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求復(fù)蘇遲緩，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，項(xiàng)目審批及建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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