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核心觀點
　　本輪周期行情萌芽于六月底，并在七月政治局會議后加速。復盤歷史可比案例，“周期搭臺”后“成長唱戲”是大概率事件，本輪“周期搭臺”逐步進入后半段，即將面臨風格上周期vs成長的抉擇，但還需等待催化的進一步明朗。后續(xù)有兩種演繹路徑：（1）在重磅產業(yè)或政策催化下，市場風格向成長切換；（2）超預期政策或經濟數據帶動大盤開啟新一輪上行，周期行情有望延續(xù)，但“成長唱戲”的劇本仍有可能上演。
　　當前“價值搭臺”結束了嗎？
　　本輪周期行情萌芽于六月底，并在七月政治局會議罕見提出“活躍資本市場”、不提“房住不炒”后加速，當前市場處在政策超預期但仍較克制（政策整體保持穩(wěn)健而非全面寬松）、同時政策效果短期無法證實也難以證偽的階段。可比案例是2014年7-8月，在萬億PSL等穩(wěn)增長政策和兩融擬展期等資本市場改革措施的催化下，周期先行搭臺，而后大盤于八月進入盤整，風格切換至成長。參考當時的演繹節(jié)奏，周期搭臺前半段（周期從啟動到持續(xù)出現超額收益）歷時26個交易日，而后半段（周期超額收益不再單邊上行）歷時14個交易日，而本輪周期行情啟動至今已經歷時32個交易日；參考當時行情的漲幅情況，周期強勢階段跑贏成長8.27%，而本輪周期已經跑贏成長8.58%。綜合來看，若未來沒有930新政這種超大級別的政策，本輪周期搭臺將逐步進入后半段。
　　是否會出現“價值搭臺，成長唱戲”？
　　歷史上周期搭臺走向成長唱戲是大概率事件，無論是悲觀情形（周期搭臺失敗如2014Q2）、中性情形（周期搭臺后大盤平臺整理如2014Q3）還是樂觀情形（周期搭臺后大盤進一步上行如2019Q1）都有相關案例，且一般價值搭臺的幅度越大，后續(xù)成長的行情也相應越大，最大的成長唱戲行情更容易發(fā)生在價值股引發(fā)市場賺錢效應后，資金由存量轉為增量的階段。目前來看，本輪價值搭臺尚未引發(fā)全市場的顯著放量，因此本輪周期搭臺的級別可定義為中性，在成長催化尚不明朗的情況下周期仍將處在強勢區(qū)間，但后續(xù)逐步提高對成長的關注度是合適的。
　　什么樣的成長有機會“唱戲”？
　　第一個思路是舊成長板塊的重啟（如14年的TMT），由于產業(yè)景氣預期仍在且資金具有慣性，歷史上大多數案例也是這種情形；第二個思路是新成長板塊的誕生（如12年的TMT），這種情形則需留意新成長板塊后續(xù)演變?yōu)槭袌鲋骶€的可能性。
　　風險提示：疫情惡化、中美關系惡化、歐美經濟硬著陸等。