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愷英網(wǎng)絡(luò)主要業(yè)務(wù)涵蓋手游和頁游的研發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營，以研發(fā)、發(fā)行以及投資+IP三大業(yè)務(wù)體系為支撐。現(xiàn)階段公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，原有傳奇類基本盤穩(wěn)固，并順利開拓二次元品類作為新增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)。中遠(yuǎn)期公司積極擁抱AIGC，同時(shí)憑借在XR方面多年持續(xù)布局，有望在產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展中持續(xù)獲取業(yè)績?cè)隽?。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　研發(fā)與發(fā)行雙雙發(fā)力，游戲主業(yè)欣欣向榮。目前游戲版號(hào)穩(wěn)定發(fā)放，監(jiān)管側(cè)已達(dá)成階段性目標(biāo)，國內(nèi)游戲市場精品化趨勢(shì)明顯。公司持續(xù)強(qiáng)化自身研發(fā)實(shí)力，在保有傳奇、奇跡類產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，不斷向其他游戲品類擴(kuò)張，目前已推出從戀愛向RPG到休閑卡牌、從二次元AVG到仙俠國風(fēng)等多品類產(chǎn)品。截至23Q2，公司儲(chǔ)備產(chǎn)品近二十款，其中《永恒覺醒》、《龍騰傳奇》等12款游戲已獲得版號(hào)，有望持續(xù)提供業(yè)績支撐。
　　 “傳奇+創(chuàng)新”雙輪驅(qū)動(dòng)，打造投資+IP競爭壁壘。隨著與盛大的深入合作和之前糾紛的逐漸解決，愷英網(wǎng)絡(luò)所面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)下降。在繼續(xù)保持原有傳奇領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)，公司在新品類IP儲(chǔ)備上持續(xù)發(fā)力，內(nèi)部孵化“藍(lán)月”IP、自有國風(fēng)IP，積極打造年輕化IP矩陣，引入“斗羅大陸”、“盜墓筆記”、“刀劍神域”、“魔神英雄傳”“機(jī)動(dòng)戰(zhàn)士敢達(dá)系列”等著名IP。此外，公司還以深度戰(zhàn)略協(xié)同、反哺產(chǎn)業(yè)為核心目的，通過對(duì)外投資擁有差異化特色及創(chuàng)意玩法的研發(fā)工作室，進(jìn)一步補(bǔ)充公司產(chǎn)品線，為游戲主業(yè)賦能。
　　軟硬兼?zhèn)洳季諺R，元宇宙游戲新風(fēng)口。公司于2015年便已投資大朋VR，未來公司憑借優(yōu)質(zhì)游戲內(nèi)容和IP有望與大朋VR實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，為業(yè)績持續(xù)增長提供新驅(qū)動(dòng)力。2022年愷英網(wǎng)絡(luò)與幻視科技成立合資公司上海臣旎以聚焦VR游戲，目前已有一款動(dòng)作競技類VR游戲在研發(fā)中。此外，公司計(jì)劃在電競領(lǐng)域打造傳奇VR電競平臺(tái)，擴(kuò)展VR內(nèi)容品類。
　　估值
　　對(duì)于愷英網(wǎng)絡(luò)的估值我們采用PE估值法。游戲業(yè)務(wù)可比公司的2024年P(guān)E平均值為19.42倍。對(duì)比以上公司，愷英網(wǎng)絡(luò)具備穩(wěn)健的傳奇類游戲基本盤，儲(chǔ)備二次元優(yōu)質(zhì)IP豐富，較多產(chǎn)品儲(chǔ)備即將陸續(xù)上線，考慮到版號(hào)發(fā)放正?；翌A(yù)計(jì)23H2年宏觀消費(fèi)環(huán)境有望有所提振，我們預(yù)計(jì)2023/24/25愷英網(wǎng)絡(luò)歸母凈利潤14.55 / 18.40 / 21.29億元，對(duì)應(yīng)PE 23.16/18.31/15.83倍。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，居民娛樂消費(fèi)意愿下滑；AIGC、XR等相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展受阻；新游表現(xiàn)不及預(yù)期；超預(yù)期的行業(yè)監(jiān)管措施。