>> 中信證券-斯瑞新材(688102)投資價值分析報告：高性能銅基新材料細分市場龍頭，光模塊與液體火箭產品長期驅動-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
大小： |
2860KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李超,陳旺,張柯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
公司是國內領先的高性能銅基新材料平臺型公司，已在銅鉻觸頭細分市場做到國內第一。依托銅基特種材料制備的核心技術和對標海外龍頭企業(yè)的產品性能參數，深度綁定世界五百強客戶，如通用電氣、中國中車、西門子、ABB等。公司現有核心業(yè)務增速穩(wěn)健，新興業(yè)務擴產下有望持續(xù)擴大市占率，疊加光模塊基座與液體火箭發(fā)動機推力室內壁產品的長期成長性，公司有望實現業(yè)績的高速增長。給予公司未來一年目標市值84億元和目標價15元（對應2023年70倍PE估值）。首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：下游應用多點開花的高性能銅基新材料平臺型公司。公司自1995年成立以來專注于高性能銅合金材料、制品及其它特殊銅合金系列材料的研發(fā)和制造，以軌道交通、電力電子、航空航天、醫(yī)療影像等高端應用領域為目標市場，形成了高強高導銅合金材料及制品和中高壓電接觸材料及制品兩大核心業(yè)務，同時培育了高性能金屬鉻粉、CT和DR球管零組件等新興業(yè)務，其下游客戶已涵蓋世界五百強企業(yè)，如通用電氣、中國中車、西門子、ABB等。依托銅基特種材料制備的核心技術（如非真空下引連鑄扁錠、真空自耗電弧熔煉等），公司產品研發(fā)和技術儲備有望進入收獲期。
▍深耕主業(yè)：銅基新材料細分市場龍頭，銅鉻觸頭國內市占率第一。高性能銅合金下游分散且不同細分領域各自小眾，公司中高壓電接觸材料、高強高導銅合金業(yè)務分別以銅鉻觸頭、軌交牽引電機轉子用端環(huán)和導條以及鑄錠材料為主。1）銅鉻觸頭：2019年公司占據銅鉻觸頭國內市場約65%的份額，排名第一。在電力與電網改造需求持續(xù)推升下，我們預計2023/2025年銅鉻觸頭全球市場規(guī)模分別為4.4/5.2億元，對應2023-2025年CAGR為8.7%，2025年公司全球市占率約50%。2）端環(huán)和導條：在軌交建設穩(wěn)健推動下，我們預計2023/2025年軌交用端環(huán)和導條全球市場規(guī)模分別為38.5/40.5億元，對應2023-2025年CAGR為2.7%，2025年公司全球市占率約11%。
▍第二成長曲線：產能擴張助力市占率提升，公司后起之秀實力不容小覷。盡管2022年公司主營業(yè)務中的高性能金屬鉻粉和CT/DR球管零組件占比僅不足10%，但正逐步迎來業(yè)績兌現：1）高性能金屬鉻粉：我們預計2023/2025年中國和全球市場規(guī)模分別為19.9/24.8和73.5/85.7億元，對應2023-2025年CAGR分別為11.7%和8.0%。公司自2021年啟動打造年產2000噸高性能金屬鉻粉項目，已實現對西部超導、GfE等企業(yè)的供貨，2025年國內市占率有望達8%。2）CT和DR球管零組件：奧地利Plansee Group和法國PMB占據絕大部分市場，亟需國產化替代，我們預計2023/2025年中國和全球市場規(guī)模分別為9.3/11.1和44.2/50.2億元，對應2023-2025年CAGR分別為9.2%和6.5%。公司2022年制定2年倍增計劃，進入2023年啟動年產2-3萬套規(guī)劃，已實現對上海聯影、昆山醫(yī)源等企業(yè)的供貨，2025年國內市占率有望達13%。
▍第三成長曲線：光模塊與液體火箭產品進入量產，業(yè)績增長新極點有望開啟。1）光模塊芯片基座：目前光模塊產業(yè)大多數廠家聚集在光芯片制造領域，光芯片基座的需求有著較大的未被滿足的空間，公司作為A股唯一光模塊芯片基座玩家，憑借年產200萬件的能力，通過可應用于400G/800G/1.6T光模塊的鎢銅合金材料已實現對Finisar、天孚通信、環(huán)球廣電（AOI）等企業(yè)的供貨。此外，公司正在研發(fā)金剛石銅工藝，為1.6T以上光模塊做儲備。2）液體火箭發(fā)動機推力室內壁：高準入門檻下，公司液體火箭噴管產品已進入量產，下游客戶涵蓋軍工單位及民營企業(yè)藍箭航天、星際榮耀、九州云箭等。此外，公司已啟動年產1000套火箭發(fā)動機推力室內壁材料、零件、組件的產業(yè)規(guī)劃，也正在開發(fā)鉻鈮銅（CuCrNb）系合金作為升級材料，以建立該細分領域的“護城河”地位。
▍風險因素：原材料價格波動；下游行業(yè)周期性波動；海外市場貿易環(huán)境變化；公司新增產能建設進度不及預期；公司新產品市場開拓不及預期；匯率大幅波動；套期保值管理風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內領先的高性能銅基新材料平臺型公司，已在銅鉻觸頭細分市場做到國內第一。在1）高強高導銅合金材料及制品和中高壓電接觸材料及制品兩大核心業(yè)務穩(wěn)健增長；2）高性能金屬鉻粉、CT/DR球管零組件兩大新興業(yè)務市占率有望快速提升；3）光模塊基座與液體火箭發(fā)動機推力室內壁產品長期成長的推動下，公司有望實現業(yè)績的高速增長。我們預計2023-2025年公司收入/凈利潤CAGR分別為35%/47%，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為1.20/1.90/2.60億元，對應EPS預測為0.21/0.34/0.46元。參考公司歷史估值水平（自上市以來），給予公司2023年70倍PE（20%估值分位），對應未來一年目標市值84億元和目標價15元。首次覆蓋，給予“買入”評級
|
|
