>> 銀河證券-越秀交通基建(1052.HK)2023H1車流量加速復(fù)蘇下，公司路費收入回升顯著，關(guān)注后續(xù)路網(wǎng)優(yōu)化拓展情況-230810
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
寧修齊 |
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事件：2023年H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.35億元，同比+19.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.27億元，同比+44.63%。公司擬派發(fā)2023年中期股息0.15港元/股，分紅率為53.8%，折合中期股息率為3.6%（按中報發(fā)布日2023年8月8日股價計算）。
2023上半年，疫情防控政策優(yōu)化，居民出行意愿強勁釋放，車流量加速恢復(fù)下，公司路費收入同比增超+20%，恢復(fù)至2019年同期的136%。2023年H1，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入19.35億元中，路費收入/服務(wù)區(qū)及加油站收入/委托公路管理服務(wù)收入/建筑服務(wù)收入/其他路費運營收入，分別為18.84億元/0.16億元/0.16億元/0.03億元；其中，主業(yè)路費收入較2022年H1（15.69億元）同比增+20.07%，增幅超二成，已恢復(fù)至2019年H1（13.81億元）的136.42%。公司路費收入較前實現(xiàn)顯著恢復(fù)及增長，主要系2023年初以來我國疫情防控政策優(yōu)化，以及居民出行意愿加速復(fù)蘇，帶來了公司大部分路段的車流量高增長。
2023上半年，伴隨車流量回升，公司固定成本或較前進一步攤薄。2023年H1，公司實現(xiàn)營業(yè)成本8.41億元，同比+17.1%。其中，無形經(jīng)營權(quán)攤銷成本/員工成本/路橋經(jīng)營開支/路橋養(yǎng)護開支/稅項及附加費/其他固定資產(chǎn)折舊，分別為6.36億元/0.81億元/0.55億元/0.47億元/0.07億元/0.04億元，同比分別+16.3%/+9.6%/+31.1%/+22.5%/+20.8%/+89.0%。伴隨公司車流量回升，變動成本開支有所增加，但無形經(jīng)營權(quán)攤銷等固定成本，作為公司成本的主要組成部分，較前或進一步攤薄。
公司繼續(xù)堅持“立足大灣區(qū)+深耕中西部”的路網(wǎng)布局戰(zhàn)略，廣州北二環(huán)改擴建工程如期推進，蘭尉高速被收購后經(jīng)營效益表現(xiàn)優(yōu)良、符合預(yù)期。大灣區(qū)路產(chǎn)來看，2023年H1，作為公司核心路產(chǎn)，廣州北二環(huán)高速的路費收入為5.35億元，貢獻了公司總路費收入的28.4%，同比+11.0%，仍為公司最主要的收入來源；截至目前，廣州北二環(huán)的“8改12”改擴建工程已完成施工圖等前期準(zhǔn)備工作，2023年底前或?qū)㈤_始全面動工。廣州北二環(huán)改擴建完成后，道路通行能力將進一步增強，且收費期限有望最高延長25年，進一步為公司路費收入提供穩(wěn)定支撐。
河南路產(chǎn)來看，2023年H1，蘭尉高速/尉許高速的路費收入分別為1.53億元/1.87億元，同比分別+24.3%/-4.8%，由此可見，公司的河南路產(chǎn)整體繼續(xù)呈現(xiàn)出良好的成長性，特別是2022年11月，公司完成收購蘭尉高速后，路產(chǎn)經(jīng)營效益表現(xiàn)優(yōu)良，符合預(yù)期；尉許高速路費收入同比下降，主要系2022年同期當(dāng)?shù)叵扌写胧┫?，部分貨車?yán)@行匯入尉許高速，因而貨車收入基數(shù)較高所致。
湖北路產(chǎn)來看，2023年H1，隨岳南高速/大廣南高速/漢鄂高速/漢蔡高速的路費收入分別為3.51億元/2.33億元/0.75億元/1.37億元，同比分別+13.5%/+19.5%/-6.3%/+20%。由此可見，公司湖北路產(chǎn)的成長性也整體表現(xiàn)優(yōu)良。考慮到漢鄂、漢蔡、大廣南等路段仍處于流量培育期，未來收入及利潤水平仍有進一步釋放空間。
公司堅持優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債水平，2023年H1資產(chǎn)負(fù)債率降低至59%。2023年H1，公司資產(chǎn)負(fù)債率為59.03%，較2022年（60.83%）同比下降-1.8pct，負(fù)債率水平進一步降低。2021年11月，公司以漢孝高速為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行公募REITS“華夏越秀高速REIT”；通過將資產(chǎn)注入公募REITS平臺，起到了優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、有效降低負(fù)債率的作用。同時，考慮到內(nèi)地融資利率水平具有優(yōu)勢，公司通過在上交所發(fā)行“熊貓債”，實現(xiàn)了優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)成本的目的。
投資建議
我們預(yù)測公司2023-2025年EPS分別為0.52元/0.59元/0.72元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為7.97X/6.98X/5.76X，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
新冠疫情反復(fù)帶來的風(fēng)險，車流量恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險，公路收費政策變化的風(fēng)險，改擴建工程進度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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