>> 太平洋證券-7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融不及預(yù)期，政策需要加力-230811
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尤春野 |
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社融及信貸明顯低于預(yù)期。7月社融新增規(guī)模大幅不及市場(chǎng)預(yù)期，同比少增，環(huán)比也出現(xiàn)超季節(jié)性的回落，主要拖累分項(xiàng)在于信貸，居民部門再現(xiàn)凈償還，企業(yè)短期及中長(zhǎng)期貸款新增規(guī)模有所收縮。此外企業(yè)及政府發(fā)債融資規(guī)模較上月也明顯下滑。表征“脫實(shí)向虛”及“以票充貸”的非銀貸款及票據(jù)融資則逆勢(shì)明顯擴(kuò)張。季末首月疊加經(jīng)濟(jì)目前相對(duì)偏弱，市場(chǎng)對(duì)于本月社融增量的回落其實(shí)已有一定預(yù)期，但實(shí)際數(shù)值還是明顯低于市場(chǎng)估計(jì)，結(jié)構(gòu)同樣不佳，反映出目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的不足，同時(shí)也體現(xiàn)了加快落實(shí)存量政策及推出增量穩(wěn)增長(zhǎng)舉措的緊迫性。
一則，企業(yè)及政府債券發(fā)行規(guī)模回落。鑒于本月企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款新增規(guī)模同樣收縮，企業(yè)債券融資額的下降可能不像之前主要受貸款替代的影響，更有可能是由于企業(yè)本身的融資需求走弱。政府部門來看，7月一般債及專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏相比上月均有放緩，兩者同為拖累。后續(xù)專項(xiàng)債發(fā)行或提速，這將帶動(dòng)政府債券融資的擴(kuò)張。二則，信貸明顯縮量。7月新增人民幣貸款同比少增、環(huán)比回落超出季節(jié)性。居民部門，短期貸款和中長(zhǎng)期貸款均為凈償還，同比與環(huán)比均有縮量。短貸方面的超季節(jié)性下行可能主要受到消費(fèi)修復(fù)有限的影響，另外也不排除短期經(jīng)營貸環(huán)比縮量的情況；中長(zhǎng)貸同比環(huán)比同為少增，主因在于房地產(chǎn)相關(guān)。7月商品房銷售數(shù)據(jù)依舊偏弱，提前還款行為熱度仍然較高。企業(yè)部門，加杠桿力度不及上月與去年同期。短期貸款出現(xiàn)凈償還，中長(zhǎng)貸新增環(huán)比及同比均出現(xiàn)少增，企業(yè)信心還有待提振。三則，社融結(jié)構(gòu)不佳。社融多數(shù)分項(xiàng)走弱，非銀貸款及票據(jù)融資卻有擴(kuò)張，存在“脫實(shí)向虛”和“以票充貸”的現(xiàn)象，進(jìn)一步驗(yàn)證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求不足的問題。
M2增速不及市場(chǎng)預(yù)期。7月M2同比連續(xù)回落且不及市場(chǎng)預(yù)期，主要受本月信貸投放縮量的影響。存款方面，結(jié)構(gòu)上居民和企業(yè)存款為負(fù)增，財(cái)政及非銀機(jī)構(gòu)存款規(guī)模則有所擴(kuò)張。這符合7月作為繳稅大月以及季末沖量后首月的季節(jié)性規(guī)律。不過居民存款的環(huán)比多減超出歷史同期平均水平，可能受到居民以存款提前償還房貸的影響。M1同比增速同樣有所回落，較前值下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，M1-M2增速差降至8.4%，反映出預(yù)期有待改善，寬松流動(dòng)性向穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的傳導(dǎo)還存在一定阻礙。
政策發(fā)力必要性加強(qiáng)。7月金融數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，與此前PMI及通脹數(shù)據(jù)釋放出積極信號(hào)不同，本月金融數(shù)據(jù)并未透露邊際上的改善，環(huán)比縮量超出季節(jié)性，總量及結(jié)構(gòu)方面表現(xiàn)均不佳，反映出實(shí)體有效融資需求不足、經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能有限的弱現(xiàn)實(shí)，同時(shí)表明后續(xù)政策加碼具有緊迫性。內(nèi)生動(dòng)能有限的現(xiàn)實(shí)背景之下，貨幣政策穩(wěn)中偏松的基調(diào)大概率延續(xù)，而寬貨幣向?qū)捫庞玫挠行鲗?dǎo)還需政策加碼推進(jìn)。央行下半年工作會(huì)議提到“依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”，本月地產(chǎn)低迷對(duì)社融的制約明顯，在這一現(xiàn)實(shí)背景下，存量房貸利率調(diào)整概率加大，另外考慮到存量房貸利率下調(diào)將加大銀行息差壓力，并且8月專項(xiàng)債加快發(fā)行、MLF到期量走高，降準(zhǔn)降息推出的可能性也在抬升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期
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