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主要觀點(diǎn)：
　　本周李寧公布中期業(yè)績(jī)公告：23H1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利同比增長(zhǎng)13.0%/-3.1%；我們判斷，凈利增速低于收入增速一方面由于非經(jīng)影響，剔除其他收入后凈利同比增長(zhǎng)5.6%；另一方面則由于毛利率下降及銷(xiāo)售費(fèi)用率增加。我們分析：（1）公司上半年仍處于去庫(kù)存之中，可能相對(duì)影響加盟商發(fā)貨收入，同時(shí)由于疫后復(fù)蘇進(jìn)度較慢，上半年電商增速受影響，預(yù)計(jì)下半年電商渠道逐漸恢復(fù)；（2）上半年折扣承壓，但Q2環(huán)比Q1有所改善，下半年有望好于上半年；（3）中國(guó)李寧進(jìn)入渠道調(diào)整階段、未來(lái)主要關(guān)注店效提升，公司將聚焦打造主品牌專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)屬性，與特步類(lèi)似、公司上半年跑鞋也取得較好增長(zhǎng)，但籃球鞋低于預(yù)期；（4）長(zhǎng)期來(lái)看，童裝有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，且公司扣非凈利率提升邏輯不改。
　　本周牧笛高發(fā)布2023年員工持股計(jì)劃草案，擬授予不超過(guò)24.38萬(wàn)股，占總股本0.37%，授予價(jià)格為22.06元，激勵(lì)對(duì)象為公司部分監(jiān)事、高級(jí)管理人員及露營(yíng)裝備品牌核心骨干員工，總?cè)藬?shù)不超過(guò)22人。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)：大牧2023/2024/2025年收入同比22年增速不低于30%/60%/90%，或2023-25年凈利率不低于8%/9%/9%，即對(duì)應(yīng)23-25年大牧收入8.25/10.15/12.06億元，同比增長(zhǎng)30%/23%/19%，3年CAGR24%。員工持股計(jì)劃攤銷(xiāo)費(fèi)用為23/24/25/26年70.36/245.26/118.61/48.25萬(wàn)元。我們分析，（1）此前市場(chǎng)擔(dān)心疫后露營(yíng)需求增速放緩、以及價(jià)格戰(zhàn)對(duì)大牧凈利率的影響，員工持股計(jì)劃一定程度上提振市場(chǎng)信心；（2）Q3公司有望迎來(lái)凈利低基數(shù)基礎(chǔ)上拐點(diǎn)；（3）根據(jù)Datayes數(shù)據(jù)追蹤，7月以來(lái)內(nèi)銷(xiāo)線上基本持平。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24PE為18/14X，維持“買(mǎi)入”。
　　我們分析目前市場(chǎng)主要擔(dān)心品牌服裝Q3基數(shù)進(jìn)一步高企、終端放緩，此外海象新材受到美國(guó)原材料溯源檢查、決定對(duì)越南大幅減產(chǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)部分出口公司的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，較多服裝公司的中報(bào)預(yù)告行情驗(yàn)證了利潤(rùn)的韌性，且Q4仍將進(jìn)入低基數(shù)階段；而對(duì)出口來(lái)說(shuō)，海外溯源一直持續(xù)。（1）維持結(jié)構(gòu)性的高端好于低端、直營(yíng)好于加盟、男裝好于女裝的判斷，具備開(kāi)店空間的公司業(yè)績(jī)確定性更高。重點(diǎn)推薦報(bào)喜鳥(niǎo)、錦泓集團(tuán)；（2）出口制造端盡管海外品牌去庫(kù)存有所改善，但我們預(yù)計(jì)訂單轉(zhuǎn)正拐點(diǎn)需待明年，推薦受去庫(kù)存影響小的成長(zhǎng)品種：推薦興業(yè)科技、浙江正特；（3）Q2承壓、Q3有望迎來(lái)拐點(diǎn)：推薦百隆東方、太平鳥(niǎo)。
　　行情回顧：跑贏上證綜指0.31PCT
　　本周，上證指數(shù)下跌3.01%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.37%，SW紡織服飾板塊下跌2.70%，跑贏上證綜指0.31PCT、跑贏創(chuàng)業(yè)板指0.67PCT，其中，SW紡織制造下跌2.94%，SW服裝家紡下跌2.67%，SW飾品下跌2.38%。其中漲幅前三的板塊為家紡、運(yùn)動(dòng)戶外、紡織。目前，SW紡織服飾行業(yè)PE為14.53。
　　行情數(shù)據(jù)追蹤：本周中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)上漲0.08%
　　截至8月11日，中國(guó)棉花328指數(shù)為18118元/噸，區(qū)間上漲0.08%。截至8月11日，中國(guó)進(jìn)口棉價(jià)格指數(shù)（1%關(guān)稅）為17208元/噸。截至8月10日，CotlookA指數(shù)（1%關(guān)稅）收盤(pán)價(jià)為16839元/噸，上漲0.31%。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差收窄，截至8月11日，外棉價(jià)格低于內(nèi)棉價(jià)格910元。
　　行業(yè)新聞：安德瑪2024第一財(cái)季，亞太區(qū)營(yíng)收增長(zhǎng)14.5%；亞瑟士2023上半年大中華區(qū)，銷(xiāo)售額大漲近40%；Statista：Nike成為全球最受歡迎的運(yùn)動(dòng)鞋品牌；Columbia二季度凈利潤(rùn)大漲17%；Coach要收購(gòu)MK、范思哲，或成近年奢侈行業(yè)最大并購(gòu)；收回代理權(quán)8年后，尤尼克斯上海首開(kāi)直營(yíng)旗艦店；阿里巴巴首季業(yè)績(jī)?nèi)娓纳疲皇召?gòu)Clarks的非凡領(lǐng)越上半年將恢復(fù)盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情再次爆發(fā)；原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。