>> 中信證券-中國移動(dòng)(600941)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績保持良好增長，現(xiàn)金流顯著提升-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黃亞元 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年上半年，公司營業(yè)收入5307億元，同比+6.8%；歸母凈利潤762億元，同比+8.4%。得益于收入的穩(wěn)健增長、ARPU值改善、移動(dòng)云等新興業(yè)務(wù)加速拓展，公司上半年業(yè)績超預(yù)期。看好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力改善，ROE持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司“網(wǎng)+云+AI+DICT”綜合能力持續(xù)增強(qiáng)，推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展。給予中國移動(dòng)A股目標(biāo)價(jià)120元、港股目標(biāo)價(jià)96港元，均維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績超預(yù)期，自由現(xiàn)金流顯著提升。2023年上半年，公司營業(yè)收入5307億元，同比+6.8%，其中通信服務(wù)收入4522億元，同比+6.1%；歸母凈利潤762億元，同比+8.4%；EBITDA1,835億元，同比+5.5%；自由現(xiàn)金流791億元，同比+43.3%。上半年公司收入穩(wěn)健增長，利潤增長超預(yù)期，自由現(xiàn)金流顯著增長。公司擬中期派息每股2.43港元，同比+10.5%，根據(jù)公司中報(bào)，公司預(yù)計(jì)2023年全年以現(xiàn)金方式分配的利潤將提升至當(dāng)年公司股東應(yīng)占利潤的70%以上。公司預(yù)計(jì)2023年，收入規(guī)模超萬億，利潤規(guī)模創(chuàng)歷史新高，我們看好公司收入和利潤維持良好增長。
▍收入結(jié)構(gòu)：移動(dòng)云增速領(lǐng)跑行業(yè)，移動(dòng)及寬帶綜合ARPU穩(wěn)健提升。
1）個(gè)人市場(chǎng)：2023H1個(gè)人市場(chǎng)收入2594億元，同比+1.3%；移動(dòng)客戶9.85億戶，其中5G套餐客戶達(dá)到7.22億戶；移動(dòng)ARPU為52.4元，同比+0.2%?？春霉続RPU持續(xù)穩(wěn)健增長。
2）家庭市場(chǎng)：2023H1家庭市場(chǎng)收入649億元，同比+9.3%，家庭寬帶客戶達(dá)到2.55億戶；千兆家庭寬帶客戶規(guī)模到達(dá)6,036萬戶，滲透率達(dá)到23.7%，升級(jí)發(fā)展空間巨大。上半年，公司家庭客戶綜合ARPU 43.3元，同比+0.7%?？春弥腔奂彝?yīng)用對(duì)公司的增長貢獻(xiàn)持續(xù)加大。
3）政企市場(chǎng)：2023H1政企市場(chǎng)收入1044億元，同比+14.6%。移動(dòng)云收入422億元，同比+80.5%，云計(jì)算增速領(lǐng)跑行業(yè)。移動(dòng)云IaaS收入份額排名top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%。上半年，5G專網(wǎng)收入達(dá)到25.1億元，同比增長69.7%；大數(shù)據(jù)收入25.6億元，同比+56.6%，公司構(gòu)建以數(shù)聯(lián)網(wǎng)為核心的下一代數(shù)據(jù)要素流通基礎(chǔ)設(shè)施，加快數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化?？春霉驹朴?jì)算、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)持續(xù)保持高速增長。
4）新興市場(chǎng)：2023H1新興市場(chǎng)收入235億元，同比+18.4%。上半年數(shù)字內(nèi)容收入達(dá)到人民幣130億元，同比增長12.5%，云游戲全場(chǎng)景月活躍客戶達(dá)到1.2億戶，用戶規(guī)模行業(yè)第一。上半年國際業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣101億元，同比增長25.9%。
▍算力網(wǎng)絡(luò)發(fā)展持續(xù)引領(lǐng)。上半年，公司資本開支814億元，公司計(jì)劃全年資本開支1832億元。公司優(yōu)化“4+N+31+X”算力集約化梯次布局，截至2023年6月底，公司對(duì)外可用IDC機(jī)架達(dá)到47.8萬架，上半年凈增1.1萬架，累計(jì)投產(chǎn)算力服務(wù)器超80.4萬臺(tái)，凈增超9.1萬臺(tái)，算力規(guī)模達(dá)到9.4 EFLOPS?；痉矫?，2023H1，公司5G網(wǎng)絡(luò)投資共計(jì)人民幣423億元，累計(jì)開通5G基站達(dá)176.1萬個(gè)，其中700MHz 5G基站57.8萬個(gè)。上半年，公司400G全光網(wǎng)實(shí)現(xiàn)從浙江到貴州5,616公里世界最長距離傳輸，成為國內(nèi)最先進(jìn)東數(shù)西算大動(dòng)脈，公司打造“1-5-20ms”三級(jí)算力時(shí)延圈，網(wǎng)內(nèi)平均時(shí)延下降22%?？春霉驹?G、千兆網(wǎng)絡(luò)、算力等領(lǐng)域的持續(xù)領(lǐng)先地位。
▍成本保持良好管控。2023H1，公司網(wǎng)運(yùn)成本、折舊攤銷、雇員薪酬及相關(guān)成本、銷售費(fèi)用分別同比+3.9%、+3.7%、+10.2%、+2.5%。上半年公司網(wǎng)運(yùn)成本增速較低，主要系公司引入多種節(jié)能措施，能源使用費(fèi)相比去年同期節(jié)省約40億元。公司雇員薪酬及相關(guān)成本增速高于收入增速，主要系持續(xù)調(diào)整和優(yōu)化用工結(jié)構(gòu)，加大數(shù)智化人才引進(jìn)培養(yǎng)力度?？春霉境杀举M(fèi)用持續(xù)良好控制，公司盈利能力有望不斷提升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：運(yùn)營商競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；5G業(yè)務(wù)商業(yè)模式尚不成熟的風(fēng)險(xiǎn)；5G相關(guān)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；公司云計(jì)算等新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；公司ARPU值提升不及預(yù)期；公司成本控制不及預(yù)期；公司資本開支控制不及預(yù)期；公司自由現(xiàn)金流增長不及預(yù)期。
▍投資建議：2023年上半年，公司營業(yè)收入5307億元，同比+6.8%；歸母凈利潤762億元，同比+8.4%。得益于收入的穩(wěn)健增長、ARPU值改善、移動(dòng)云等新興業(yè)務(wù)加速拓展，公司上半年業(yè)績超預(yù)期。我們看好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力改善，ROE持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司“網(wǎng)+云+AI+DICT”綜合能力將持續(xù)增強(qiáng)，推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展。我們調(diào)整中國移動(dòng)2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至1363億、1474億、1595億元（原預(yù)測(cè)值為1369億/1504億/1655億元，考慮到潛在的新興業(yè)務(wù)投入，我們小幅下調(diào)公司業(yè)績預(yù)期）。對(duì)中國移動(dòng)A股進(jìn)行分部估值，對(duì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)給予PE估值，對(duì)公司云計(jì)算業(yè)務(wù)給予PS估值。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)2023年公司非云計(jì)算業(yè)務(wù)利潤1363億元，給予中國移動(dòng)A股傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2023年16xPE（中國電信和中國聯(lián)通2023年Wind一致預(yù)期利潤對(duì)應(yīng)PE均值為20x）；云計(jì)算業(yè)務(wù)，參考AWS 7-8x PS的估值水平，考慮到運(yùn)營商云和海外云計(jì)算龍頭的技術(shù)和盈利能力差距，我們適當(dāng)對(duì)運(yùn)營商云給予估值折價(jià)，保守給予中國移動(dòng)云計(jì)算業(yè)務(wù)2023年4x PS（預(yù)計(jì)2023年云業(yè)務(wù)收入900億元）。綜上，我們認(rèn)為中國移動(dòng)A股的合理目標(biāo)價(jià)為120元
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