>> 華創(chuàng)證券-非銀金融行業(yè)周報：無懼回撤，券商板塊修復(fù)仍在“進行時”；償付能力承壓倒逼險企提升資負匹配能力-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
大小： |
2543KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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本周券商板塊下跌3.4%，跑輸大盤0.02pct。個股表現(xiàn)：中金-0.6%、華泰1.43%、廣發(fā)-1.95%、中信-2.43%、興業(yè)-2.91%、國君-3.08%、招商-3.16%、東方-3.49%、東財-4.95%、國聯(lián)-8.71%。
本周五券商板塊下跌較明顯，可能原因是部分投資者認為滬深交所發(fā)布的交易端改革政策不及市場預(yù)期。但我們認為政策出臺的核心目標(biāo)是提升資本市場活躍度，市場改革是“進行時”而非“完成時”?？傮w而言，我們認為無需過度悲觀，持續(xù)看好后續(xù)相關(guān)政策出臺帶動券商板塊上漲。
截至目前共有23家上市券商披露2023年中報/業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤合計259.1~269.1億元（同比+25.5%~30.4%），其中東方證券凈利潤預(yù)計為18~20億元（同比+178.1%~208.9%），業(yè)績增速最高；東北證券凈利潤預(yù)計為5.5億元（同比+164.2%）；太平洋凈利潤預(yù)計為1.8~2.3億元（去年同期凈虧損0.8億元），湘財股份1.1~1.4億元（去年同期凈虧損0.8億元），業(yè)績增速位居行業(yè)前列。上半年度ROE預(yù)計為3.2%~3.3%（同比+0.4~0.5pct）。其中東方財富6.3% （同比-1.2pct ），ROE最高；中泰證券3.7%~4.3% （同比+1.2~1.7pct）；光大證券3.7%（同比+0.3pct）。受益于自營業(yè)務(wù)修復(fù)，今年行業(yè)ROE預(yù)計將有明顯好轉(zhuǎn)，此輪中報業(yè)績可能會有比較明顯的催化。
去年共有30家上市券商披露2022年維保比例，平均維保比例為268.2%，其中最低為光大證券245.4%，最高為天風(fēng)證券357.6%，多數(shù)券商（25家）維保比例維持在240%~280%之間。維保比例＝交易總資產(chǎn)/兩融負債，若以2022年末兩融情況估算，投資者兩融交易總負債9702億元，擔(dān)保物價值1.61萬億元，交易杠桿約1.6倍，總體杠桿倍數(shù)不高。相較于通常券商執(zhí)行的130%的維保比例警戒線，當(dāng)前券商兩融維保比例相對較高，可能主要原因是一般僅當(dāng)維保比例超過300%時，投資者才可將擔(dān)保品劃入普通賬戶，從當(dāng)前維保比例來看，可能有投資者因浮盈或擔(dān)保品轉(zhuǎn)入等原因，維保比例在300%以上，所以拉高了行業(yè)總體維保比例。
投資方面，我們推薦：中信證券、華泰證券、中金公司（H）、指南針、方正證券、招商證券、國泰君安；建議關(guān)注：海通證券、同花順、東吳證券、中國銀河、申萬宏源。
本周保險指數(shù)下跌5.17%，跑輸大盤1.78pct。保險個股普遍下跌，友邦1.55%，財險-3.93%，平安-4.87%，人保-5.09%，國壽-5.29%，太保-5.93%，新華-6.19%，太平-9.22%。十年期中債國債到期收益率2.64%，較上周0.01pct。本周，中國太平在其官網(wǎng)發(fā)布公告，財政部擬向公司增資25億元，公司注冊資本和實收資本將由252.61億元增加至約279.69億元。今年以來，保險行業(yè)增資、發(fā)債等方式補充資本金密集，主要原因在于償二代二期規(guī)則對保險行業(yè)整體的綜合償付能力、核心償付能力均造成了較為明顯的影響。償二代二期規(guī)則下，償付能力充足率的計算過程中，分子端對保單未來盈余、長期股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)、再保險合同均提高了資本計量的門檻，分母端則是強化了保險風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、控制風(fēng)險的計量，提高了最低資本要求，保險行業(yè)整體資本充足度承壓。2022年一季度末，根據(jù)原銀保監(jiān)會召開的償付能力監(jiān)管委員會第十五次工作會議，納入會議審議的180家保險公司平均綜合償付能力充足率為224.2%，環(huán)比-7.9pct；平均核心償付能力充足率為150%，環(huán)比-69.7pct，新規(guī)對核心資本的計量標(biāo)準顯著提高，從而導(dǎo)致險企核心償付能力充足率大幅下行。行至今日，規(guī)則調(diào)整產(chǎn)生的影響已經(jīng)基本消化，降幅顯著收縮，但行業(yè)整體償付能力承壓明顯，暫未有回升趨勢。截至2023年一季度末，185家保險公司平均綜合償付能力充足率為190.3%，環(huán)比-5.7pct；平均核心償付能力充足率為125.7%，環(huán)比2.7pct。行業(yè)整體、尤其是中小企業(yè)償付能力承壓，因此也推動了險企主動增資發(fā)債、補充資本。據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年以來9家險企共發(fā)行資本補充債超500億元，其中新華保險200億元，中國人保120億元，太保產(chǎn)險100億元。此外，保險公司也通過增加注冊資本金的方式補充資本，如國壽增資90億元、陽光保險集團擬向陽光人壽增資50億元等。中短期來看，保險行業(yè)、特別是部分業(yè)務(wù)、投資激進的中小險企在外源性資本補充方面仍存在需求，但中小企業(yè)在資本補充債、永續(xù)債的發(fā)行審批上都面臨較為嚴格的監(jiān)管要求。頭部、上市險企償付能力遠高于監(jiān)管要求，龍頭優(yōu)勢明顯。長期來看，更為嚴格的償付能力監(jiān)管要求將倒逼保險行業(yè)提升內(nèi)源性資本“造血”功能，審慎控制成本，提高資產(chǎn)配置的效率與收益水平，加強資產(chǎn)負債管理。當(dāng)前各家公司PEV估值為：1.55（友邦H）、0.83（國壽）、0.63（平安）、0.53（太保）、0.52（新華）。推薦順序：新華、國壽、太保、平安、友邦H、中國人保，關(guān)注：中國財險。
市場回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)下行，滬深300跌3.39%，上證綜指跌3.01%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌3.37%。本周滬深兩市A股日均成交額7775.02億元，較上周降18.75%；本周兩融余額15887.61億元，較上周降0.05%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波
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