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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.28億元，同比下降27.77%，其中Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.49億元，同比下降23.21%；Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.79億元，同比下降32.13%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比下降16.67%，其中Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同比下降19.61%；Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比下降14.37%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)需求承壓，新興業(yè)務(wù)積極拓展。2023年上半年公司營(yíng)收同比下降27.77%，主要受化工物流行業(yè)需求較弱及海運(yùn)價(jià)格回落影響，公司業(yè)務(wù)收入下降，由此帶來(lái)營(yíng)業(yè)成本同比例下降29.36%。為補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，公司積極拓展鐵路、跨境卡車運(yùn)輸?shù)葮I(yè)務(wù)，同時(shí)積極拓展線上業(yè)務(wù)，不斷開(kāi)發(fā)新區(qū)域、挖掘新客戶，打造供應(yīng)鏈上下游健康生態(tài)圈。
　　毛利率同比改善，費(fèi)用率略有增長(zhǎng)。2023年上半年毛利2.98億元，同比下降26.51%，毛利率12.10%，同比增長(zhǎng)1.97pct。毛利率變化主要受化工貨代業(yè)務(wù)毛利波動(dòng)的影響。期間費(fèi)用率5.56%，同比增長(zhǎng)1.72pct，其中銷售費(fèi)用率1.28%（+0.40pct），管理費(fèi)用率3.18%（+0.98%），研發(fā)費(fèi)用率0.42%（+0.11%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.69%（+0.24%）。
　　打造化工物流一站式建設(shè)，構(gòu)建日益增強(qiáng)核心壁壘。公司打造全國(guó)7個(gè)集群的建設(shè)，分別為：北方、山東、長(zhǎng)江、上海、浙閩、西部和兩廣，集中公司資源高效發(fā)展最優(yōu)網(wǎng)點(diǎn)，通過(guò)團(tuán)隊(duì)協(xié)作和系統(tǒng)管理，結(jié)合自建和并購(gòu)，為實(shí)現(xiàn)《密爾克衛(wèi)“六五”戰(zhàn)略規(guī)劃（2023-2027年）》而布局中國(guó)密度建設(shè)。
　　內(nèi)生性發(fā)展+外延式并購(gòu)力促?gòu)?qiáng)化服務(wù)能力和開(kāi)拓市場(chǎng)。2023上半年，國(guó)內(nèi)布局中，公司收購(gòu)了開(kāi)瑞國(guó)際物流（山東）股份有限公司、舟山中谷船務(wù)有限公司、STORE+DELIVER+LOGISTICSPTELTD、廣州寶會(huì)樹(shù)脂有限公司等公司，新設(shè)密爾克衛(wèi)（成都）國(guó)際貿(mào)易有限責(zé)任公司、眉山密爾克衛(wèi)供應(yīng)鏈管理有限公司等全資或控股子公司；國(guó)際布局上，在美國(guó)、德國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞等地設(shè)立子公司，并收購(gòu)美國(guó)貨代GWE，新加坡?；穫}(cāng)儲(chǔ)龍頭SDL。
　　盈利預(yù)測(cè)：首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為132.51/162.12/196.94億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.79/10.63/13.65億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.54x/13.59x/10.58x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境波動(dòng)超過(guò)預(yù)期、下游化工行業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、
　　安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測(cè)及估值不及預(yù)期