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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年Q1實(shí)現(xiàn)收入23.49億元，同比下滑23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.07億元，同比下滑20%。
　　貨代行業(yè)運(yùn)價(jià)下行，化工需求短期偏弱，Q1營收同比下滑。2023年Q1貨代行業(yè)運(yùn)價(jià)下行，中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI均值為1087，同比下滑69%，環(huán)比下滑43%。2023年Q1化工需求因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱而短期承壓，1-3月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格指數(shù)PPI分別同比-5.1%/-6.0%/-7.7%。公司貨代及分銷業(yè)務(wù)受行業(yè)景氣影響而短期承壓，Q1營收同比下滑23%。隨著Q1貨代行業(yè)運(yùn)價(jià)觸底以及下游需求不斷改善，公司Q2業(yè)績有望改善。
　　毛利率同比改善，費(fèi)用率因收入規(guī)模減小而略有增長。2023年Q1毛利2.64億元，同比-10.8%，毛利率11.2%，同比+1.5pct。毛利率變化主要受貨代業(yè)務(wù)毛利波動影響，倉儲及運(yùn)輸?shù)戎刭Y產(chǎn)板塊毛利率較為穩(wěn)定。期間費(fèi)用率5.9%，同比+1.7pct。其中銷售費(fèi)用率1.2%（+0.4pct），管理費(fèi)用率2.8%（+0.5pct），研發(fā)費(fèi)用率0.3%（+0.3pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.3%（+0.6pct）。
　　全球化布局持續(xù)推進(jìn)，長期成長無虞。公司堅(jiān)持物流供應(yīng)鏈全鏈路貫通的戰(zhàn)略，補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)市場份額的擴(kuò)大及盈利能力的提升。國內(nèi)布局上，2022年公司收購江西祥旺，上海中波匯利，南京久帝，集惠瑞曼迪斯以拓展物流，分銷以及環(huán)保等業(yè)務(wù)。國際化布局上，2023年Q1公司收購美國貨代GWE，4月收購新加坡?；穫}儲龍頭SDL，國際供應(yīng)鏈綜合服務(wù)能力不斷提升。未來公司將繼續(xù)圍繞供應(yīng)鏈全鏈路服務(wù)布局輕重資產(chǎn)，長期成長空間較大。
　　投資建議：三方化工物流市場規(guī)模持續(xù)增長，監(jiān)管趨嚴(yán)下行業(yè)格局由小散亂向頭部集中，公司通過自建及并購持續(xù)夯實(shí)物流底盤，物貿(mào)一體化平臺解決行業(yè)痛點(diǎn)，物流+貿(mào)易互補(bǔ)發(fā)展下收入有望保持較快增長。公司多業(yè)務(wù)并舉綜合物流服務(wù)能力持續(xù)增強(qiáng)，服務(wù)鏈條延伸推動盈利能力持續(xù)上漲，業(yè)績較快增長且具有很強(qiáng)的確定性。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.1/10.4/13.4億元，增速33.9%/27.9%/29.4%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為19x/15x/11x，考慮行業(yè)空間以及公司成長性，給予25倍市盈率，對應(yīng)2024年盈利預(yù)測，給與目標(biāo)價(jià)157.97元，維持“買入-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣波動導(dǎo)致需求低于預(yù)期；2）行業(yè)監(jiān)管政策變動影響公司擴(kuò)張節(jié)奏；3）危化品運(yùn)輸事故風(fēng)險(xiǎn)。