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一、美國CPI居住分項(xiàng)存在滯后性
　　美國CPI居住分項(xiàng)（Shelter）是美國CPI的重要組成部分，2023年6月權(quán)重高達(dá)34.728%。居住分項(xiàng)主要由住房租金（Rent of shelter）構(gòu)成，在住房租金項(xiàng)中，業(yè)主等價(jià)租金（OER）及主要居所租金（Rent of primary residence）是其主要組成部分。
　　但美國CPI居住項(xiàng)及其子分項(xiàng)時(shí)效性較差，主要由于美國勞工統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)方式導(dǎo)致數(shù)據(jù)有一定滯后性。勞工統(tǒng)計(jì)局Consumer Price Index Housing Survey的樣本主要為租戶在固定租賃協(xié)議下支付的租金（Continuing rents），而非新簽約租金。往往租房合約到期期限內(nèi)的租金不會變動，因而導(dǎo)致CPI居住分項(xiàng)有滯后性。
　　二、基于ZORI租金指數(shù)視角看美國CPI居住分項(xiàng)未來趨勢
　　2.1、雖然CPI居住項(xiàng)目前仍有韌性，但以ZORI租金為代表的新簽租約指數(shù)同比及環(huán)比都已經(jīng)降至較低水平
　　ZORI租金指數(shù)統(tǒng)計(jì)房屋租賃的要價(jià)變化，規(guī)避了勞工統(tǒng)計(jì)局調(diào)查中導(dǎo)致CPI居住項(xiàng)數(shù)據(jù)滯后的主要原因，較為及時(shí)地反映了當(dāng)下租房市場的通脹情況。
　　目前以ZORI指數(shù)（經(jīng)季調(diào)）為代表的新簽租約指數(shù)的同比及環(huán)比變動已降至較低水平，而CPI居住項(xiàng)走勢仍具韌性。同比方面，ZORI指數(shù)（經(jīng)季調(diào)）同比增速自2022年3月的16.49%（近7年來的高點(diǎn)）回落至2023年6月的4.14%。環(huán)比方面，其環(huán)比增速自2021年8月的1.65%（近7年來的高點(diǎn)）回落至2023年6月的-0.02%。從ZORI指數(shù)（未經(jīng)季調(diào)）走勢來看，其環(huán)比變動走勢具有明顯季節(jié)性特征，往往高點(diǎn)在全年的5月、6月，而低點(diǎn)位于10月、11月。ZORI指數(shù)（未經(jīng)季調(diào)）過去7年的6月環(huán)比增長率均值為0.77%，而2023年6月環(huán)比增長率為0.57%，明顯低于往年同期水平。
　　2.2、新簽租約價(jià)格增速回落何時(shí)能帶動CPI居住項(xiàng)明顯下行？
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，ZORI指數(shù)領(lǐng)先美國CPI居住項(xiàng)指數(shù)11個(gè)月。對比ZORI指數(shù)與美國CPI居住項(xiàng)指數(shù)的變動情況可以發(fā)現(xiàn)其走勢存在一定相關(guān)性，為探究其具體領(lǐng)先程度，分別將ZORI指數(shù)及美國CPI居住項(xiàng)指數(shù)（+5M/+6M/+7M/+8M/+9M/+10M/+11M/+12M）設(shè)為自變量和因變量進(jìn)行回歸分析，得到ZORI指數(shù)與美國CPI居住項(xiàng)指數(shù)（+11M）的RSquare值最大，即自變量ZORI指數(shù)對因變量美國CPI居住項(xiàng)指數(shù)（+11M）的解釋能力較強(qiáng)。基于兩者的相關(guān)性關(guān)系，進(jìn)而根據(jù)過去的ZORI指數(shù)擬合未來的CPI居住項(xiàng)指數(shù)及其同比變動趨勢，預(yù)計(jì)2023年12月CPI居住同比增速有望從2023年7月的7.66%回落至5.5%左右，2024年5月CPI居住同比增速有望回落至3.5%以下。
　　2.3、基于ZORI租金指數(shù)視角的核心CPI同比趨勢推演
　　美國核心CPI中居?。⊿helter）項(xiàng)權(quán)重超40%，是核心CPI的重要組成部分。因而基于上述CPI居住項(xiàng)的同比變動預(yù)測趨勢，可以進(jìn)一步探究其對未來核心CPI同比變動走勢的拉動情況。
　　假設(shè)核心CPI中除居住項(xiàng)外的其他分項(xiàng)的環(huán)比變動率較2023年7月（2023年7月核心CPI中除居住項(xiàng)外的其他分項(xiàng)的環(huán)比為-0.06%）保持不變，且各分項(xiàng)的權(quán)重較2023年6月保持不變，預(yù)計(jì)核心CPI同比增長率有望隨著CPI居住項(xiàng)的同比增長率降低而下行，2023年12月核心CPI同比增速有望降至3%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大國博弈風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲政策緊縮超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；本報(bào)告的預(yù)測數(shù)據(jù)僅為基于以往規(guī)律的趨勢推演。