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核心觀點(diǎn)：作為一家典型的銀行系資管公司，東方匯理（Amundi）在創(chuàng)立初始依托母公司強(qiáng)大的資源優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)，后期通過(guò)并購(gòu)和合資企業(yè)發(fā)展零售化分銷不斷拓展自主渠道，逐漸成長(zhǎng)為歐洲頭部資管機(jī)構(gòu)。公司通過(guò)打造ALTO金融科技管理平臺(tái)，構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，截至2022年末，東方匯理資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到1.90萬(wàn)億歐元，AUM全球排名第八，是唯一一家躋身全球前十的歐洲資管企業(yè)。
　　母行資源奠定基礎(chǔ)，通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)張市場(chǎng)。東方匯理于2010年成立，由法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行與法國(guó)興業(yè)銀行的資產(chǎn)管理部門合并獨(dú)立為一家銀行系資管公司。發(fā)展過(guò)程主要分為三個(gè)階段：1）母行成立（1894-1947年）：法國(guó)成立的地區(qū)性農(nóng)業(yè)互助信貸銀行，后期發(fā)展為法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行；2）業(yè)務(wù)拓展（1948-1995年）：母行創(chuàng)立資產(chǎn)管理部門，逐步進(jìn)入貨幣、保險(xiǎn)市場(chǎng)；3）整合發(fā)展（1996-2012年）：母行通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大資管部門規(guī)模，2010年正式成立東方匯理，2015年上市；4）快速發(fā)展（2013年至今）：采用收購(gòu)與合資企業(yè)的方式拓寬國(guó)際市場(chǎng)，提高機(jī)構(gòu)客戶份額，豐富產(chǎn)品類別。
　　通過(guò)并購(gòu)?fù)卣故袌?chǎng)，主動(dòng)管理產(chǎn)品為主。1）資金來(lái)源：東方匯理50%以上的資金來(lái)源于母行渠道，通過(guò)收購(gòu)與合資企業(yè)實(shí)現(xiàn)自主渠道突破。2）客群基礎(chǔ)：零售客戶與機(jī)構(gòu)客戶并重。3）產(chǎn)品體系：成立之初專注于歐洲及亞洲市場(chǎng)，客戶偏好多資產(chǎn)類產(chǎn)品，奠定了公司主動(dòng)管理產(chǎn)品為主的基調(diào)，主動(dòng)管理產(chǎn)品AUM占比為90%，其中固收產(chǎn)品具有全球領(lǐng)先地位，2022年占比為37.6%，證券和多資產(chǎn)占比分別為25.3%和17.8%。4）投資風(fēng)格：中長(zhǎng)期投資為主，超過(guò)70%的三年期基金排在晨星評(píng)級(jí)前二梯隊(duì)。5）風(fēng)險(xiǎn)控制：擁有五大特別委員會(huì)，多層級(jí)進(jìn)行內(nèi)部風(fēng)控。6）投研體系：建立AmundiTechnology，開發(fā)了內(nèi)部投資與分銷平臺(tái)ALTO。截至2022年末，AmundiTechnology已擁有47個(gè)客戶，收入達(dá)到4800萬(wàn)歐元。
　　管理費(fèi)支撐盈利，薪酬激勵(lì)員工效能。1）收入：客戶資金凈流入支撐東方匯理AUM持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)變化對(duì)AUM也產(chǎn)生明顯的影響。管理費(fèi)是東方匯理的主要收入來(lái)源，其中零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高，達(dá)到70%以上。2014-2022年零售業(yè)務(wù)平均費(fèi)率達(dá)到45BPS，遠(yuǎn)高于企業(yè)平均費(fèi)率（18BPS）。2）成本：企業(yè)成本收入比逐年下降，2022年達(dá)到53.3%，低于貝萊德（63.8%）與普信金融（65.9%）。薪酬激勵(lì)促使員工效能的提升，2022年公司人均AUM達(dá)到3.5億歐元?？蛻糍Y產(chǎn)利潤(rùn)率的上升與成本的降低是推動(dòng)公司ROE上升的主要原因。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。