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公司發(fā)布23年中報(bào)，23H1收入/歸母凈利潤(rùn)增速分別為+0.0%/-3.2%至18.3億/3.0億，單Q2公司收入/歸母凈利潤(rùn)增速+2.4%/+0.6%至11.3億/2.5億，收入與利潤(rùn)端表現(xiàn)韌性充足，展現(xiàn)龍頭風(fēng)采。
　　境外業(yè)務(wù)拓展順暢，毛利率表現(xiàn)優(yōu)秀
　　分產(chǎn)品看，23H1公司鈕扣業(yè)務(wù)收入+3.2%至7.3億，毛利率同比小幅提升0.12pp至41.8%，拉鏈?zhǔn)杖?2.8%至10.2億，毛利率同比提升2.3pp至42.6%，表現(xiàn)亮眼。
　　分區(qū)域來看，公司國(guó)內(nèi)/境外收入同比-5.6%/+13.8%至12.3億/6.0億，毛利率同比+1.0pp/+1.3pp至39.4%/44.9%，相對(duì)高毛利率的境外的收入占比提升帶動(dòng)全盤毛利率持續(xù)改善。
　　積極銷售策略下費(fèi)用有所增長(zhǎng)
　　單Q2來看，公司單Q2毛利率+2.1pp至43.4%，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.4pp/0.9pp/0.1pp至6.6%/8.1%/3.7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率受益于匯兌收益1.0pp至-2.2%。
　　23H1來看，銷售費(fèi)用絕對(duì)額自1.2億提升至1.4億，YOY+22.4%，主要與差旅費(fèi)用(YOY+193.3%）及職工薪酬增長(zhǎng)（YOY+10.0%)有關(guān)；管理費(fèi)用絕對(duì)額自1.7億提升至1.8億,YOY+3.8%，增長(zhǎng)主要與差旅費(fèi)用（YOY+96.2%)、折舊費(fèi)用（YOY+24.0%)、職工薪酬增長(zhǎng)（YOY+5.0%)有關(guān)；受益于匯兌收益影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對(duì)額自-0.06億進(jìn)一步下降至-0.08億。
　　展望來看，海外拓展依然是全年重要的課題
　　我們預(yù)計(jì)公司當(dāng)前有望延續(xù)接單增長(zhǎng)趨勢(shì)，越南產(chǎn)能投放有望加速公司國(guó)際化戰(zhàn)略的部署，為公司近年重要的方向。隨著歐美日對(duì)中國(guó)貿(mào)易壁壘將增加的大背景下，中國(guó)企業(yè)為規(guī)避貿(mào)易壁壘對(duì)越南加大投資已經(jīng)漸成趨勢(shì)，包括ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO等國(guó)際品牌紛紛選擇在越南進(jìn)行服裝加工制造。
　　公司越南工業(yè)園建設(shè)已于2022年7月正式動(dòng)工，一期工程預(yù)計(jì)將于2024年初建成投產(chǎn)。23年開年以來，由于消費(fèi)行業(yè)的復(fù)蘇滯后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，加之下游品牌客戶的庫(kù)存壓力，整體行業(yè)承壓，但公司已交出韌性答卷，全年增長(zhǎng)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：
　　公司作為全球綜合規(guī)模最大、品類最為齊全的服飾輔料企業(yè)之一，在輔料生產(chǎn)領(lǐng)域沉淀三十余年，近十年來積極求變成果步入放量紅利釋放期，已具備向上挑戰(zhàn)YKK的能力。我們預(yù)計(jì)23/24/25年收入分別增長(zhǎng)8%/15%/15%至39.2/45.2/52.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.2/6.0/7.0億元，同比增長(zhǎng)7%/16%/16%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為20X/17X/15X，為公司在輔料生產(chǎn)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，繼續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；