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2023上半年整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健，下半年迎重點(diǎn)新品上線，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.49億，同降6.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.76億，同降1.80%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.05億，同降5.99%，環(huán)增5.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.69億，同增9.08%，環(huán)增20.20%，環(huán)比提升主要因：1）核心產(chǎn)品《問道手游》收入利潤(rùn)環(huán)比增加；2）與《摩爾莊園》合作到期，相關(guān)收入遞延余額當(dāng)期全部確認(rèn)；3）匯兌收益歸母口徑貢獻(xiàn)環(huán)增0.73億元。公司公告每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利70.00元（含稅），中期股息率1.6%。考慮核心產(chǎn)品上線進(jìn)度略慢于我們預(yù)期，下調(diào)公司23-25年歸母凈利至14.02/16.57/18.58億元，23年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期平均PE 19X，考慮公司研運(yùn)能力獲得印證，給予23年25XPE，目標(biāo)價(jià)487.75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　核心產(chǎn)品《問道手游》《一念逍遙》貢獻(xiàn)略有波動(dòng)，整體仍長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)中
　　《問道手游》Q2開啟7周年慶，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比有所增加，宣傳費(fèi)及運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)等支出環(huán)比有所增加，整體利潤(rùn)環(huán)比有所增加，但收入利潤(rùn)同比均有所波動(dòng)；《一念逍遙（大陸版）》Q1開放2周年慶，Q2宣傳費(fèi)等支出環(huán)比有所減少，但游戲流水環(huán)比減少幅度較大，致利潤(rùn)環(huán)比有所減少。公司Q2核心產(chǎn)品貢獻(xiàn)略有波動(dòng)，整體仍長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)中。另外，公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)表現(xiàn)較好，23H1長(zhǎng)期股權(quán)投資收益5,825.8萬，較去年同期虧損831萬大幅改善。
　　毛利率保持平穩(wěn)，研發(fā)投入保持增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展
　　23H1公司銷售毛利率同比略降1.41pct至88.52%，其中23Q2環(huán)比提升0.47pct，主因《奧比島》等毛利率略低的代理產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)比例變動(dòng)。23H1公司期間費(fèi)用率同比提升1pct至46.4%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.4/8.3/15.7/-5.1%，分別同比變動(dòng)+0.72/+0.15/+0.67/-0.54pct，其中銷售費(fèi)用由于周年慶等活動(dòng)周期影響有所提升，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)提升。公司23H1游戲業(yè)務(wù)研發(fā)人員增加約167人，海外運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)人員增加約33人,23H1公司海外收入同比增長(zhǎng)5.99%。公司重視研發(fā)，海外業(yè)務(wù)亦積極拓展。
　　下半年等多款產(chǎn)品有望密集上線，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司重點(diǎn)自研產(chǎn)品《勇者與裝備（代號(hào)BUG）》《不朽家族（M66）》等有望年內(nèi)上線；其他自研儲(chǔ)備包括《Outpost: Infinity Siege》，《M88》等在持續(xù)推進(jìn)中。8月11日上線代理產(chǎn)品《飛吧龍騎士》首日登陸iOS暢銷榜首位，暢銷榜Top30，其他已獲版號(hào)的代理產(chǎn)品《新莊園時(shí)代》擬8月24日上線，《皮卡堂之夢(mèng)想起源》擬年內(nèi)上線。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利14.02/16.57/18.58億元（前值16.09/18.71/20.69億元），給予23年25XPE，目標(biāo)價(jià)487.75元（前值649.31元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)行業(yè)政策調(diào)整、新品上線時(shí)間及表現(xiàn)不及預(yù)期。