>> 華創(chuàng)證券-密爾克衛(wèi)(603713)2023年半年報點評：23Q2歸母凈利同比下滑14%，環(huán)比增36%，看好?；肪C合物流服務商長期發(fā)展空間-230816
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公司公告2023年半年報：1）業(yè)績表現(xiàn)：2023H1歸母凈利潤2.5億元，同比-17%；23Q2歸母凈利潤1.46億元，同比-14.4%，環(huán)比+36%；扣非歸母凈利潤1.38億，同比-17.2%，環(huán)比+36%。2）營業(yè)收入：2023H1實現(xiàn)45.3億，同比-29.4%；2023Q2營業(yè)收入21.8億，同比-32.1%，環(huán)比-7%。3）成本費用端：2023H1營業(yè)成本39.8億，同比-29.4%；2023Q2營業(yè)成本18.9億，同比-34%，環(huán)比-9%；2023Q2三費比率（管理+銷售+財務）4.9%，同比+1.7pts，環(huán)比-0.4pts。4）利潤率：2023H1綜合毛利率12.1%，同比+2pts；歸母凈利率5.6%，同比+0.7pts。2023Q2綜合毛利率13%，同比+2.5pts，環(huán)比+1.8pts；歸母凈利率6.7%，同比+1.4pts，環(huán)比+2.1pts；扣非歸母凈利率6.3%。
2023上半年受到化工物流行業(yè)需求較弱及海運價格回落影響，公司營業(yè)收入和利潤同比均有所降低。分業(yè)務看，1）綜合物流部業(yè)務：2023H1實現(xiàn)27.2億元，同比-33%，占營業(yè)收入比重60%。其中，MGF全球貨代業(yè)務：2023H1營業(yè)收入11億元，同比-49%，占營業(yè)收入比重24%，受行業(yè)出口下滑、海運運價回落、空運包機包板業(yè)務縮減因素影響，公司貨代業(yè)務營業(yè)收入在上半年呈現(xiàn)明顯下滑；MRT區(qū)域內(nèi)貿(mào)交付：2023H1營業(yè)收入9.3億元，同比+10%，占營業(yè)收入比重21%，受到運輸貨量提升、內(nèi)貿(mào)聯(lián)動影響，運輸業(yè)務實現(xiàn)同比增長；MRW區(qū)域倉配一體化：2023H1營業(yè)收入3.5億元，同比-4%，占營業(yè)收入比重8%；MGM全球移動：2023H1營業(yè)收入3.4億元，同比-50%，占營業(yè)收入比重8%。2）化工品交易部業(yè)務：MCD不一樣的分銷：2023H1營業(yè)收入18億元，同比-18%，占營業(yè)收入比重40%。收入下降包括公司主動調(diào)控優(yōu)化品類因素等。
未來展望：不斷夯實、強化核心業(yè)務能力。1）貨代業(yè)務：報告期內(nèi)公司以0.7億元收購了開瑞國際物流（山東）99.45%股權(quán)，主要業(yè)務包括無船承運、國際運輸代理、國際船舶代理業(yè)務。公司繼續(xù)堅持“投資+資源”的雙輪驅(qū)動的模式充分挖掘產(chǎn)業(yè)鏈價值，實現(xiàn)物流供應鏈全鏈路貫通。2）倉儲：自建產(chǎn)能投產(chǎn)持續(xù)貢獻效益，海外?；瘋}庫并購落地。公司在全國自建及管理逾50萬平米專業(yè)化學品倉庫。22年起為公司自建?；瘋}庫的集中投產(chǎn)期，同時公司收購新加坡SDL，新增亞太區(qū)危險品倉儲能力，SDL在新加坡物流園區(qū)擁有并管理一處7649平化學品倉庫，托盤儲存容量9500個，其倉配一體化服務總額約占新加坡市場10%，是新加坡第五大倉配服務商。同時，公司在美國、德國、新加坡、馬來西亞等地設立子公司，全球化布局已全面啟動。3）全球移動交付：化學品船收購落地，全鏈打通切入液散?；泛竭\。公司3月收購舟山中谷船務80%股權(quán)，獲得4條4000DWT不銹鋼液體化學品船，打通水運能力，未來將滿足大客戶液散化學品內(nèi)貿(mào)一體化綜合物流服務需求以及配套國內(nèi)化工企業(yè)出海大浪潮下承接外貿(mào)運需。4）分銷：聚焦高質(zhì)量發(fā)展。22H2起公司聚焦高質(zhì)量發(fā)展，側(cè)重特種化學品等高效益品類。23年6月，公司以1.08億收購廣州寶會樹脂有限公司60%股權(quán)，完善化工品貿(mào)易戰(zhàn)略布局，進一步夯實分銷業(yè)務的增值服務。
此外，公司公告《境外發(fā)行全球存托憑證新增境內(nèi)基礎(chǔ)A股股份募集資金使用的可行性分析報告》，擬使用募集資金13.6億用于如下投資項目：收購新加坡上市公司LHNLogistics Limited的100%股權(quán)、西部工業(yè)材料智能供應鏈一體化基地項目、青島密爾克衛(wèi)化工供應鏈管理有限公司化工供應鏈一體化平臺項目、煙臺密爾克衛(wèi)供應鏈管理有限公司化工智能供應鏈一體化項目、密爾克衛(wèi)（福州）槽罐檢修檢測服務場站及停車、倉儲項目等。
投資建議：1）盈利預測：考慮需求承壓，我們調(diào)整2023-2025年歸母凈利預測至6.3、8.2、10.2億（原預測為7.8、10.2、13.0億），對應EPS為3.81/4.96/6.18元，對應PE 23/18/14倍。2）投資建議：維持PEG估值方式，給予2024年25倍PE，對應一年期目標市值204億元，對應目標價124元，預期較現(xiàn)價41%空間，我們看好公司作為?；肪C合物流服務商的代表，具備長期發(fā)展空間，維持“推薦”評級。
風險提示：化工品需求低于預期、公司業(yè)務拓展低于預期、安全經(jīng)營風險等。
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