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事件：公司發(fā)布1H23業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收12.1億元（YoY+34.5%），vs彭博一致預(yù)期10.79億元，系商家解決方案超預(yù)期增長所致；實(shí)現(xiàn)毛利8.16億元（YoY+36.6%），對(duì)應(yīng)毛利率為67.5%，訂閱及商家解決方案毛利率分別修復(fù)至66.1%和69.4%；經(jīng)調(diào)整凈虧損大幅收窄至2.54億元（vs22H1虧損5.67億元）。公司指引23H2接近盈虧平衡，24年做到全年盈利。
　　點(diǎn)評(píng)：商家解決方案收入超預(yù)期，廣告毛收入及返點(diǎn)差均有提升。商家解決方案收入達(dá)5.04億元（YoY+58.3%），經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，消費(fèi)零售、大健康等行業(yè)廣告的需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，付費(fèi)商戶4.05萬名（YoY+51.3%），ARPU達(dá)到1.25萬元（YoY+4.6%）。公司助力商戶投放的廣告毛收入約為69.88億元，同比增長66.1%，系廣告業(yè)務(wù)的渠道深耕：1）視頻號(hào)商業(yè)化帶來直接增量，23H1微盟視頻號(hào)廣告消耗10.3億元，環(huán)比22H2增長271%，占據(jù)騰訊視頻號(hào)廣告消耗的比例超過20%；2）快手、小紅書廣告消耗強(qiáng)勢增長，快手廣告消耗同比增長412%，小紅書廣告消耗同比增長232%，且正式成為谷歌和蘋果的服務(wù)商，未來有望深耕Facebook、TikTok等更多平臺(tái)。此外，隨著廣告行業(yè)需求的復(fù)蘇以及渠道管理的強(qiáng)化，23H1渠道競爭特別是價(jià)格戰(zhàn)趨于緩和，行業(yè)的折扣率明顯下降，使得凈返點(diǎn)環(huán)比大幅改善。
　　訂閱解決方案收入穩(wěn)步增長，大客化戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)。訂閱解決方案收入7.06億元（YoY+21.4%），付費(fèi)商戶數(shù)10.01萬名（YoY-3%），ARPU達(dá)到7047元（YoY+26%）。智慧零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.12億元（YoY+32%），占訂閱解決方案收入的44%，商戶數(shù)量達(dá)到6428家，其中品牌商戶達(dá)1223家，品牌商戶的每用戶平均訂單收入為人民幣22.4萬元；公司數(shù)字化品牌、產(chǎn)品競爭力加強(qiáng)，大客戶續(xù)費(fèi)續(xù)簽比例較高，且利用多產(chǎn)品交叉銷售提高客單價(jià)，23年上半年購買2個(gè)及以上產(chǎn)品、業(yè)務(wù)的客戶占全量客戶的58%。行業(yè)化是實(shí)現(xiàn)大客化很好的路徑，公司打造了服飾、建材、快消、購百四大行業(yè)垂直解決方案，23H1分行業(yè)新增頭部客戶32個(gè)，集團(tuán)型客戶年同比增速12%。
　　23年5月正式發(fā)布AI應(yīng)用型產(chǎn)品微盟WAI。23年“618”期間，商家對(duì)微盟WAI的使用量呈倍增趨勢，以SaaS融合場景為例，微盟WAI單周內(nèi)容生成增幅達(dá)到63%，其中公眾號(hào)推文增幅400%，種草筆記標(biāo)題增幅達(dá)257%，輪播圖增幅達(dá)到243%。23H1公司借助WOS商業(yè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部效能提升，其中新產(chǎn)品開發(fā)速度提升70%，工單數(shù)量較22Q4下降46%。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：視頻號(hào)商業(yè)化進(jìn)程加速及渠道拓展利好公司廣告業(yè)務(wù)；大客化戰(zhàn)略持續(xù)深入，多產(chǎn)品交叉銷售進(jìn)一步提高客單價(jià)。廣告業(yè)務(wù)拓展有力，小幅上調(diào)23-25年收入預(yù)測至24.6/30.2/35.4億元（較上次預(yù)測+3%/+4%/+3%），上調(diào)23-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測至-2.8/0.28/3.2億元（上次預(yù)測-3.7/-0.5/2.0億元）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年預(yù)測PS4.2x，位于歷史估值較低水平，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶拓展不及預(yù)期；市場監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)