>> 廣發(fā)證券-微盟集團(tuán)(02013.HK)22H2業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，23年繼續(xù)增收控費減虧-230405
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊琳琳 |
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此報告為加密報告 |
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公司披露22年業(yè)績公告。22年收入實現(xiàn)18.39億元（-6.5% YoY）；歸母凈虧損18.29億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈虧損14.16億元；剔除壞賬撥備+投資減值撥備約5.68億元后，經(jīng)營性凈虧損約9.81億元。銷售費用同比-1.1%達(dá)16.37億元，管理費用同比+23.6%至9.95億元，22H2費用環(huán)比收窄，降本成效初現(xiàn)。
訂閱解決方案：22年收入同比+8.7%至12.92億元，22H2同比+11.3%，付費商戶數(shù)同比-3.1%至9.96萬名，ARPU同比+12.2%至1.3萬元；流失率26%。智慧零售繼續(xù)快速增長，收入同比+20.4%達(dá)5.13億元，剔除海鼎的內(nèi)生收入同比+45.5%，占訂閱業(yè)務(wù)的40.0%。截至22年底，智慧零售商戶數(shù)達(dá)6,054家，其中品牌商戶達(dá)1,212家。
商家解決方案：22年收入同比-29.7%至5.47億元，毛收入同比-8.6%達(dá)100億元，22H2企穩(wěn)回升，同比+9.3%，視頻號廣告帶來增量。22年TSO全鏈路營銷服務(wù)商戶近600家，其中KA型品牌商戶超100家，TSO商家GMV同比增長超100%。
盈利預(yù)測與投資建議：隨著消費恢復(fù)，預(yù)測23年訂閱業(yè)務(wù)收入同比+20%左右，其中智慧零售+30%，微商城穩(wěn)步增長；23年視頻號廣告帶來增量，預(yù)測商家解決方案毛收入同比+20~30%，傭金率隨競爭好轉(zhuǎn)有所提升；預(yù)測控費成效于23年體現(xiàn)更明顯，經(jīng)調(diào)整凈虧損明顯收窄，且23H2接近盈虧平衡，并于24年進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。微信商業(yè)生態(tài)持續(xù)完善，視頻號商業(yè)化將對廣告和SaaS業(yè)務(wù)產(chǎn)生正向影響。結(jié)合公司各業(yè)務(wù)增速，根據(jù)SOTP，給予22年訂閱業(yè)務(wù)8倍PS，商家解決方案10倍PE，對應(yīng)合理價值為6.20港元/股。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)影響商家數(shù)字化支出意愿，廣告主預(yù)算下降；智慧零售發(fā)展不及預(yù)期；SaaS競爭加劇，獲客成本增加等。
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