>> 華安證券-微盟集團(02013.HK)大客化貢獻業(yè)績韌性，廣告重在返點變化-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
1121KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金榮 |
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公司事件
3月30日，公司披露2022年業(yè)績，全年收入為18.39億元（yoy-6.5%），低于指引19.67億元。凈利潤為虧損19.90億元，去年同期為虧損8.63億元。對于全年業(yè)績，我們點評如下。
訂閱解決方案：大客戰(zhàn)略貢獻韌性，持續(xù)關注商戶門店滲透
2022年，訂閱解決方案收入為12.92億元（yoy+8.7%）。付費商戶數為99604名，較2021年的102813名有所下滑，商戶流失率提升2.7pct至26%。付費商戶的消費意愿提升，使用3個以上SaaS產品的客戶同比增加140%，年合作超3次以上客戶增加32%，使每用戶平均收入提升至12968元（yoy+12.3%）。
我們認為堅持「大客、生態(tài)、國際化」，是公司能夠在2022年初年末SaaS產品交付困難情況下仍錄得正增長的重要原因。以智慧零售為例，大客數量穩(wěn)步增加，品牌商戶數達到1212家（yoy+20.8%），普通商戶數略微下滑至4842家（yoy-5.5%）。生態(tài)化激活商戶付費能力，品牌商戶由于基數增加平均訂單收入下降至20.10萬元（yoy-14.1%），普通商戶平均訂單收入達到5.56萬元（yoy+49%）。
復雜組織結構下的云店與基于門店的導購產品，解決了商戶關于門店數字化轉型和導購資產化的痛點，是商戶愿意持續(xù)合作并提升門店滲透率的主要原因。產品矩陣間的內生協同效應，增加用戶對OneCRM和CDP等新品的購買意愿同時提升平均訂單收入。因此，我們維持關于SaaS業(yè)務將迎量價齊升的判斷。
商家解決方案：渠道競爭返點確收，斬獲視頻號年度服務商
2022年，商家解決方案收入為5.47億元（yoy-29.8%），毛收入為100.11億元（yoy-8.6%），付費商戶數量為53855個，同比減少7.0%。廣告業(yè)務毛收入變化符合此前公司指引，確認收入的減少幅度遠高于毛收入主要系渠道競爭加劇引致返點差縮小，公司仍為騰訊社交及其他廣告最大服務商（市占率為10～12%），視頻號業(yè)務市占率較年初的15%提升至20%。
22Q4，騰訊社交及其他廣告收入達到214億元（yoy+16.9%），大幅高于市場預期的192.97億元，21Q4后同比增速首度轉正。隨著企業(yè)經營常態(tài)化與居民消費主動化，廣告大盤正愈發(fā)走強。微盟廣告業(yè)務作為騰訊精準營銷頭部服務商，TSO策略為客戶提供除廣告外的SaaS與代運營服務，有望在2023年迎來較高業(yè)績反彈。
投資建議
我們預計公司2023-2024年營業(yè)收入可達23.60億元和28.87億元（此前預測為28.07億元和33.95億元），增速分別為28.3%、和22.4%，經調整凈利潤分別為-3.74億元和1.55億元（此前預測為-3.67億元和3.61億元），增速分別75.9%和141.5%。訂閱解決方案圍繞小程序云店和導購資產化解決商戶痛點，智慧零售端品牌客戶穩(wěn)定增長與普通商戶付費提升表征產品有效性，后續(xù)關注OneCRM和CDP產品逐漸上線與SaaS產品商品門店滲透率對用戶RPU的影響；商家解決方案短期受到渠道競爭影響返點差，長期而言騰訊精準營銷頭部服務商壁壘穩(wěn)固，公司二季度將推類微軟Copi？ot產品，利用I生成文字、圖片和數字人視頻，提升商戶智能營銷的能力。通過SOTP估值法，我們給予訂閱解決方案8.5xPS，商家解決方案26.3xPE，維持“買入”評級。
風險提示
匯率波動風險；經濟不及預期風險；競爭加劇風險
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