>> 東方證券-微盟集團(tuán)(02013.HK)2022年報點(diǎn)評：宏觀環(huán)境影響22年收入利潤承壓，23年有望迎來改善-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 431KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項(xiàng)雯倩，吳叢露，李雨琪 |
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核心觀點(diǎn)
訂閱解決方案：22年受宏觀環(huán)境影響但收入維持正增長，2023年有望迎來改善。22年公司訂閱解決方案收入12.9億元（yoy+8.7%），增速有所放緩主要由于宏觀環(huán)境影響拓新客受阻、流失率提升，導(dǎo)致付費(fèi)商戶數(shù)出現(xiàn)同比下滑（yoy-3.1%），但ARPU仍然保持同比提升（yoy+12.2%）。其中，智慧零售收入5.13億元（yoy+20.4%，剔除海鼎影響同比內(nèi)生增長45.5%）仍然維持快速增長，智慧零售占訂閱解決方案比例近40%。公司維持其在大客市場的優(yōu)勢地位，公司客戶在中國時尚零售百強(qiáng)、商業(yè)地產(chǎn)百強(qiáng)、連鎖便利店百強(qiáng)占比為47%/43%/35%。微商城方面，視頻號商戶的服務(wù)成為新增量，另外2022年公司和小紅書達(dá)成深度合作，幫助商戶在小紅書開店。2023年隨著經(jīng)濟(jì)活動逐漸恢復(fù)，公司憑借在產(chǎn)品、大客等方面的優(yōu)勢，訂閱解決方案收入有望加速增長，公司在2022公開業(yè)績交流會上表示預(yù)計(jì)2023年訂閱收入的同比增速預(yù)計(jì)約20%。
商家解決方案：2H22毛收入恢復(fù)正增長，但是返點(diǎn)差下降導(dǎo)致收入負(fù)增長。精準(zhǔn)營銷方面，2022年毛實(shí)現(xiàn)收入100億元（yoy-8.6%），其中2H22恢復(fù)正增長（yoy+9.3%）；22全年廣告主數(shù)量yoy-7%、單廣告主投放金額基本穩(wěn)定。由于2H22廣告市場景氣度低、渠道價格戰(zhàn)激烈，公司獲得的返點(diǎn)差下降，導(dǎo)致2022年商家解決方案收入同比下滑速度更快（yoy-29.8%，其中2H22 yoy-38%）；公司在客戶、流量雙方具備優(yōu)勢，2023年隨著宏觀環(huán)境改善、廣告主的投放需求預(yù)計(jì)逐步恢復(fù)，服務(wù)商的競爭態(tài)勢預(yù)計(jì)趨緩，公司返點(diǎn)差有望逐漸修復(fù)。TSO全鏈路營銷服務(wù)方面，2022年服務(wù)商戶近600家，KA型品牌商戶超100家，TSO商戶GMV同比增長超100%。根據(jù)管理層的分享，2023年精準(zhǔn)營銷毛收入有望實(shí)現(xiàn)120~130億（即同比增長20~30%，公司和騰訊、抖音、快手、小紅書、Google等國內(nèi)外主流媒體有深度合作），商家解決方案收入同比增速預(yù)計(jì)接近40%。
前期研發(fā)攤銷、壞賬減值等導(dǎo)致2022年虧損有所擴(kuò)大，目前優(yōu)化已到位，2023年有望大幅減虧。2022年公司的毛利率同比下降17pp至59.3%，經(jīng)調(diào)整凈虧損金額為15.5億元（虧損金額相比21年有所擴(kuò)大），利潤率下降的原因包括：1）先前的年度的高研發(fā)支出產(chǎn)生了攤銷成本，而2022年由于宏觀環(huán)境原因收入增速放緩；2）由于公司的合作伙伴、投資企業(yè)2022年經(jīng)營環(huán)境不佳，公司2022年產(chǎn)生了1.7億元的壞賬撥備、4.0億的投資減值撥備。2022年，公司在降本增效方面采取了很多行動，以員工薪酬優(yōu)化為例，2022年公司進(jìn)行了人員優(yōu)化，員工總數(shù)由21年底的8,562人優(yōu)化至2022年的6,278人（減少了1/4以上），由于薪酬的年化效應(yīng)，該優(yōu)化的效果并未完全體現(xiàn)在2022年（22年員工薪酬同比仍然是上升的），2023年人員優(yōu)化效果將繼續(xù)體現(xiàn)：根據(jù)公司預(yù)測，員工薪酬有望從22年的21億元減少至23年的17億元。隨著2023年的經(jīng)營環(huán)境改善，收入增速改善，減值風(fēng)險降低，公司的盈利能力有望迎來改善，根據(jù)公司預(yù)測，持續(xù)經(jīng)營虧損金額將由2022年的9.8億元下降到2023年的3.17億元（其中3.6億元的減虧來自收入和毛利的增加，此外人員優(yōu)化會帶來3.9億元的成本節(jié)省）。
近期完成配售融資，在手現(xiàn)金充足。2022年底公司的貨幣資金及等價物為30.7億元（現(xiàn)金等價物17.10億+受限制現(xiàn)金7.8億+理財產(chǎn)品5.7億）；另外，2023年1月完成了13.52億元的配售融資，目前現(xiàn)金流狀況健康。
目前已在利用AI技術(shù)來提升效率，開發(fā)、測試相關(guān)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)服務(wù)優(yōu)化、效率提升。公司已經(jīng)在測試一些輔助性工具，預(yù)計(jì)可以給研發(fā)帶來提效；在商業(yè)應(yīng)用方面，已在嘗試應(yīng)用一些開源模型，在商品圖片生成方面提供支持；也在嘗試做數(shù)字人視頻和直播；接下來公司可能會推出類似微軟Copilot的產(chǎn)品。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司23-25年實(shí)現(xiàn)收入24億/29億/34億元，yoy+30%/21%/19%（由于公司22年終止了數(shù)字媒介業(yè)務(wù)，且2022年經(jīng)營環(huán)境發(fā)生較大變化，因此我們調(diào)整了收入預(yù)測，前預(yù)測23-24年收入39/45億元），采取SOTP估值法：1）訂閱解決方案（SaaS業(yè)務(wù)）采取PS估值法，參考可比公司23年4.9xPS，給予88億港元估值；2）商家解決方案（精準(zhǔn)營銷為主）業(yè)務(wù)采用PE估值，參考可比公司23年26xPE，給予76億港元估值。合理估值164億港元，目標(biāo)價5.90港元/股，維持“買入評級”。
風(fēng)險提示：SaaS業(yè)務(wù)收入增速不及預(yù)期，精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)返點(diǎn)差修復(fù)不及預(yù)期
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