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核心觀點(diǎn)
　　公司是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大量產(chǎn)300mm大硅片的半導(dǎo)體公司，子公司上海新昇正在實(shí)施二期30萬(wàn)片/月半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，進(jìn)一步夯實(shí)公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，隨著新產(chǎn)能不斷釋放爬坡，公司業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.60/4.74/6.32億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.12/0.16/0.21元。參考當(dāng)前可比公司估值（選取硅片類公司有研硅和神工股份，參考Choice一致預(yù)期，其2023年P(guān)S均值為10倍），考慮到公司新產(chǎn)能處于爬坡階段，未來(lái)有望迎來(lái)放量增長(zhǎng)，給予公司一定的估值溢價(jià)，給予公司2023年14倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023H1營(yíng)收同比下降4.41%，歸母凈利同比增長(zhǎng)240.35%。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.74億元，同比-4.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同比+240.35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.25億元，同比-197.87%。其中，公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.71億元，同比-10.36%，環(huán)比-4.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比+17.65%，環(huán)比-21.17%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.32億元，同比-212.31%，環(huán)比-536.23%。2023H1,由于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)仍處于周期性調(diào)整階段，公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期小幅下降。從利潤(rùn)端來(lái)看，公司300mm高端硅基材料項(xiàng)目、芬蘭200mm硅片項(xiàng)目、新硅聚合的壓電薄膜材料項(xiàng)目的持續(xù)較大投入導(dǎo)致扣非凈利潤(rùn)較上年同期減少了4971萬(wàn)元，同比大幅下降，但由于公司參與的多家產(chǎn)業(yè)內(nèi)上下游公司的股權(quán)投資帶來(lái)的公允價(jià)值收益較大，因此歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。
　　▍2023H1四費(fèi)費(fèi)率較上年同期增加0.91個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.37億元。從費(fèi)用端來(lái)看，公司2023H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.50%/9.79%/6.72%/-0.92%，較上年同期變動(dòng)+0.35/+1.38/+1.14/-1.97pcts。四費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)為18.09%，較上年同期的17.18%增加0.91pcts。從現(xiàn)金流情況看，公司2023H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.37億元，同比-120.01%，主要系公司備貨資金流出較大。
　　▍技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)奠定行業(yè)地位，產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)提升競(jìng)爭(zhēng)力。公司通過(guò)多年的持續(xù)研發(fā)和生產(chǎn)實(shí)踐，形成了深厚的技術(shù)積累，掌握了包括單晶生長(zhǎng)在內(nèi)的半導(dǎo)體硅拋光片、外延片以及SOI硅片生產(chǎn)的全套工藝，技術(shù)水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司成功實(shí)現(xiàn)了200mm及以下SOI硅片和300mm半導(dǎo)體硅片從無(wú)到有的突破，提升技術(shù)水平、豐富產(chǎn)品種類，廣泛應(yīng)用于芯片制造企業(yè)和其他半導(dǎo)體材料領(lǐng)域。公司以300mm半導(dǎo)體硅片為核心，形成了以單晶生長(zhǎng)、拋光、外延生長(zhǎng)、SOI技術(shù)等為代表的核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系，并獲得大量授權(quán)專利。同時(shí)，公司產(chǎn)品組合全面且多樣化，覆蓋300mm及以下尺寸，產(chǎn)品類別涵蓋半導(dǎo)體拋光片、外延片、SOI硅片等多個(gè)領(lǐng)域，有利于滿足客戶多樣化需求，增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　▍持續(xù)推進(jìn)研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)，助力公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)。2023上半年，公司積極推進(jìn)研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)。1）子公司上海新昇持續(xù)推進(jìn)300mm半導(dǎo)體硅片的產(chǎn)能建設(shè)工作。一期30萬(wàn)片/月的產(chǎn)線自達(dá)產(chǎn)以來(lái)產(chǎn)能利用率及出貨量保持穩(wěn)定，歷史累計(jì)出貨超過(guò)800萬(wàn)片，是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大量產(chǎn)300mm半導(dǎo)體硅片正片產(chǎn)品，且公司實(shí)現(xiàn)了邏輯、存儲(chǔ)、圖像傳感器（CIS）等應(yīng)用全覆蓋。上海新昇正在實(shí)施的二期新增30萬(wàn)片/月300mm半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目生產(chǎn)設(shè)備自2022年第四季度起已開始搬入，現(xiàn)已形成7萬(wàn)片/月的新增產(chǎn)能。通過(guò)持續(xù)建設(shè)，公司預(yù)計(jì)到2023年年底，公司300mm半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能將達(dá)到45萬(wàn)片/月；2）子公司新傲科技繼續(xù)推進(jìn)300mm高端硅基材料研發(fā)中試項(xiàng)目，其子公司新傲芯翼也積極開展相關(guān)產(chǎn)品的工藝推廣和市場(chǎng)開拓；在外延業(yè)務(wù)方面，結(jié)合新能源汽車和工業(yè)類產(chǎn)品需求強(qiáng)勁的市場(chǎng)情況，新傲科技與客戶開展全方位合作，積極開拓IGBT/FRD產(chǎn)品應(yīng)用市場(chǎng)；3）子公司芬蘭Okmetic在芬蘭萬(wàn)塔的200mm半導(dǎo)體特色硅片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)正按計(jì)劃進(jìn)行，公司預(yù)計(jì)將在年內(nèi)完成廠房的基礎(chǔ)建設(shè)；4）子公司新硅聚合持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和送樣，部分產(chǎn)品已通過(guò)客戶驗(yàn)證。根據(jù)公司中報(bào)，為進(jìn)一步擴(kuò)充單晶壓電薄膜材料生產(chǎn)線及補(bǔ)充現(xiàn)金流，新硅聚合進(jìn)行了增資擴(kuò)股，各方合計(jì)增資2.96億元，其中公司出資1.45億元。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；公司產(chǎn)品認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大量產(chǎn)300mm大硅片的半導(dǎo)體公司，子公司上海新昇正在實(shí)施二期新增30萬(wàn)片/月半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，有助于進(jìn)一步夯實(shí)公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，隨著新產(chǎn)能不斷釋放爬坡，公司業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.60/4.74/6.32億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.12/0.16/0.21元。參考當(dāng)前可比公司估值（選取硅片類公司有研硅和神工股份，參考Choice一致預(yù)期，其2023年P(guān)S均值為10倍），考慮到公司新產(chǎn)能處于爬坡階段，未來(lái)有望迎來(lái)放量增長(zhǎng)，給予公司一定的估值溢價(jià)，給予公司2023年14倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“買入”評(píng)級(jí)。