>> 國信證券-中資美元債雙周報(23年第32周)：美債供給沖擊與通脹反彈帶動美債收益率持續(xù)走高-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王學恒,徐禎霆 |
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美國7月CPI反彈，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半。在去年6月見頂并經(jīng)歷一年緩慢下降之后，美國7月通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，CPI同比上升3.2%，高于前值3.0%，低于預期值3.3%，值得關注的是核心CPI進一步回落至4.7%，但除住房租金以外的核心服務CPI由6月的3.2%反彈至3.3%。往后來看由于基數(shù)效應減弱，美國通脹繼續(xù)快速下行難度較大。而從就業(yè)數(shù)據(jù)來看，持續(xù)加息已開始對強勁的就業(yè)市場產(chǎn)生壓力，7月非農(nóng)新增就業(yè)18.7萬人，低于預期的19萬人，6月數(shù)據(jù)從20.9萬下調(diào)至18.5萬人，但失業(yè)率卻再度下降至3.5%。從美聯(lián)儲加息預期來看，盡管市場當前仍預期美聯(lián)儲9月不再加息（概率超過90%），但11月和12月是否加息仍存在分歧，在通脹依然距離美聯(lián)儲目標水平較遠的情況下，現(xiàn)在判斷加息已結(jié)束為時尚早。
美債迎來發(fā)行高峰，惠譽下調(diào)美國主權(quán)評級，美債收益率持續(xù)走高。根據(jù)美國財政部近日公布的發(fā)債融資計劃，三季度的發(fā)債規(guī)模將高達1.007萬億美元，遠超五月市場預測的7330億美元，主要是由于財政存款賬戶（TGA）上現(xiàn)金余額較低，且財政部預計未來財政收入較低但支出較高。而在近期惠譽將美國主權(quán)評級由AAA下調(diào)至AA-的影響下，市場對美國債務問題的擔憂增加引發(fā)美債收益率進一步上行。美國財政部增加國債發(fā)行主要是由于財政壓力加大，而往后來看伴隨經(jīng)濟的邊際下行，財政收入預計將進一步減少，而利息支出壓力仍在增加，債務問題將長期存在，盡管違約可能性極低，但會放大市場波動，在美債供給大幅增加而需求較弱的情況下，預計美債收益率短期仍將保持在高位。
人民幣被動貶值壓力加大。匯率方面，隨著10年期美債利率持續(xù)走高至4.2%以上，美元指數(shù)再度走強至103以上，非美貨幣出現(xiàn)均不同幅度貶值。本周中國央行宣布降息，中國10年期國債利率下降至2.6%以下中美利差進一步拉大至160bp以上（6月末為117bp），伴隨最新出臺的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)均較為疲軟，美元兌人民幣匯率快速上行，已接近去年10月底的前高7.37，短期來看仍有被動貶值壓力。
二級市場繼續(xù)走弱。收益率方面，投資級收益率跟隨美債上行，信用利差較上期持平，高收益?zhèn)找媛屎屠顒t明顯擴大。回報率方面，中資美元債二級市場在美債收益率持續(xù)上升的情況下再度下探，近兩周錄得-1.0%的跌幅，投資級美元債表現(xiàn)穩(wěn)健，兩周下跌0.4%，而高收益美元債在基本面數(shù)據(jù)較弱的影響下近兩周快速下跌，以雙周計共下跌5.3%。
地產(chǎn)拿地、銷售依舊疲軟，融資端和到期債壓力較大。目前房地產(chǎn)銷售同環(huán)比均回落，竣工面積在保交樓的支持下保持20%左右的增速，但投資、開工、施工端持續(xù)走弱，同比增速持續(xù)下探。而從房企近期到位資金的變化來看，房企融資端壓力依然較大，疊加銷售回款趨弱，到位資金同比明顯回落，考慮到三季度地產(chǎn)債到期規(guī)模較大，民營房企資金鏈壓力將處于高位，需警惕負面輿情對市場進一步造成擾動。
風險提示：美國通脹和經(jīng)濟下行節(jié)奏的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，房地產(chǎn)行業(yè)復蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機的風險。
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