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2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)了收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，主要受益于銳凌無線納入合并報(bào)表以及公司在車載、FWA等行業(yè)拓展順利的影響。上半年銳凌無線實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.1億元，凈利率接近10%，降本增效效果初顯，未來有望通過規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步提高盈利能力。我們看好公司未來PC端業(yè)務(wù)的回暖與車載智能模組與FWA業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展。同時(shí)公司發(fā)布新一輪股權(quán)激勵(lì)草案，彰顯了公司對(duì)于長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力的信心。我們給予公司2023E 30x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司發(fā)布2023年中報(bào)，收入利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)收入38.65億元，同比+59.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.03億元，同比+48.53%；實(shí)現(xiàn)毛利率22.14%，同比+0.75pct。單季度來看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)收入20.52億元，同比+65.60%，環(huán)比+13.22%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.62億元，同比+63.54%，環(huán)比+15.56%；實(shí)現(xiàn)毛利率23.26%，同比+2.45pcts，環(huán)比+2.38pcts。公司收入利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)主要受益于銳凌無線納入合并報(bào)表以及公司在車載、FWA等行業(yè)拓展順利的影響。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)聚焦物聯(lián)網(wǎng)垂直行業(yè)，持續(xù)發(fā)布多款新產(chǎn)品，期間研發(fā)投入達(dá)3.5億元，同比增長(zhǎng)39.4%。較高持續(xù)的研發(fā)投入穩(wěn)固了公司在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的龍頭地位，也有利于推動(dòng)新業(yè)務(wù)不斷拓展。
　　▍PC端業(yè)務(wù)有望回暖，車載智能模組與FWA業(yè)務(wù)拓展順利。PC業(yè)務(wù)方面，2022年消費(fèi)電子進(jìn)入下行周期，PC需求疲軟。PC業(yè)務(wù)作為廣和通核心業(yè)務(wù)之一，受到行業(yè)需求疲軟影響的較大沖擊。但是隨著PC去庫(kù)存周期接近尾聲，公司PC業(yè)務(wù)有望逐漸回暖。車載業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)今年5G車載智能模組滲透率將快速提升，廣和通有望占據(jù)更高市場(chǎng)份額。公司于2022年11月末完成銳凌無線并表，2023年上半年銳凌無線實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.2億元，凈利潤(rùn)1.1億元，凈利率接近10%，降本增效效果初顯，未來有望通過規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步提高盈利能力。FWA方面，目前在FWA場(chǎng)景中，5GCPE替換4G周期才剛剛開始。根據(jù)GSA數(shù)據(jù)，2022年5GCPE出貨量占比僅為10%，未來滲透率提升空間可期。公司業(yè)務(wù)訂單充足，未來成長(zhǎng)確定性較高。
　　▍發(fā)布新一輪股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司于2023年7月7日發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向激勵(lì)對(duì)象授予210萬股限制性股票（約占公司股本總額的0.28%）。激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為245人，包括在公司任職的董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，授予價(jià)格為11.13元/股。公司層面業(yè)績(jī)考核要求為：以2022年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023/2024/2025年收入增長(zhǎng)率分別不低于41.68%/77.10%/112.52%（分別對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入金額80億元、100億元、120億元）。我們認(rèn)為新的股權(quán)激勵(lì)方案一方面彰顯了公司對(duì)于其長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力的信心，另一方面本次股權(quán)激勵(lì)也納入了外籍核心員工，更能穩(wěn)定和吸引外籍高端人才的加入。方案有利于促進(jìn)公司核心人才隊(duì)伍的建設(shè)和穩(wěn)定，從而有助于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期；PC需求回暖不及預(yù)期；銳凌無線降本增效不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。煌鈪R波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：上半年公司車載與FWA業(yè)務(wù)拓展順利；銳凌無線降本增效效果初顯，盈利能力顯著改善；此外，我們也看好未來PC業(yè)務(wù)的回暖。公司發(fā)布新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯了對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力的信心。但是由于目前全球PC需求依然疲弱，因此我們小幅下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.93/7.61/9.61億元（原預(yù)測(cè)值為6.02/7.81/9.94億元）。參考移遠(yuǎn)通信、美格智能等物聯(lián)網(wǎng)可比公司估值（Wind一致預(yù)期均值為2023E 29x PE），并結(jié)合公司龍頭地位、利潤(rùn)增速預(yù)期和發(fā)展階段，我們給予公司2023E 30x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。