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2023H1經(jīng)調(diào)整EBITDA增長(zhǎng)顯著，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2023H1，公司營(yíng)業(yè)收入為5.06億美元，同比增長(zhǎng)11.0%，主要系Mintegral平臺(tái)收入同比增長(zhǎng)13.9%至4.68億美元；歸母凈利潤(rùn)為1016萬(wàn)美元，同比下降58.8%，主要系2022Q1剝離業(yè)務(wù)帶來(lái)一次性收益4880萬(wàn)美元，推高2022H1利潤(rùn)基數(shù)；經(jīng)調(diào)整EBITDA為5180萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)789.5%，主要系Mintegral規(guī)模效應(yīng)的釋放，且Nativex表現(xiàn)強(qiáng)勁?；诠緩V告業(yè)務(wù)預(yù)期，我們下調(diào)2023-2024年及新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.19/0.44/0.79（2023-2024年前值為0.98/1.67）億美元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.01/0.03/0.05美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為41.1/17.5/9.8倍，我們看好隨廣告推薦算法優(yōu)化與AIGC賦能驅(qū)動(dòng)公司廣告業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　Mintegral企業(yè)級(jí)客戶同比大幅增長(zhǎng)，中重度游戲占比明顯提高
　　截止2023H1的滾動(dòng)十二個(gè)月中，公司企業(yè)級(jí)客戶（收入貢獻(xiàn)超過(guò)10萬(wàn)美元）數(shù)量為462個(gè)，同比增長(zhǎng)44.4%，企業(yè)級(jí)客戶具有較強(qiáng)的付費(fèi)能力、穩(wěn)定性與平臺(tái)黏性，推動(dòng)了平臺(tái)規(guī)模擴(kuò)大與收入增長(zhǎng)。品類(lèi)上，中重度游戲品類(lèi)占Mintegral收入比例從2022H1的19.2%上升至2023H1的29.7%。公司在保持輕度游戲領(lǐng)先地位的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步搶占內(nèi)購(gòu)占比更高的中重度游戲時(shí)長(zhǎng)，順應(yīng)了混合變現(xiàn)的趨勢(shì)。公司未來(lái)有望通過(guò)不斷提升企業(yè)級(jí)客戶數(shù)量，同時(shí)發(fā)力中重度游戲品類(lèi)，實(shí)現(xiàn)飛輪效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下的高速發(fā)展。
　　廣告推薦算法進(jìn)一步優(yōu)化，AIGC賦能廣告技術(shù)業(yè)務(wù)降本增效
　　Mintegral在2023年5月上線了智能出價(jià)產(chǎn)品Target ROAS，差異化定價(jià)拉動(dòng)Mintegral收入增長(zhǎng)。公司積極擁抱AI大趨勢(shì)，在現(xiàn)有的云原生平臺(tái)MaxCloud中引入大模型技術(shù)，構(gòu)建DevOps Copilot系統(tǒng)助力工程團(tuán)隊(duì)高效交付產(chǎn)品，算法優(yōu)化推動(dòng)公司2023H1毛利率同比提升0.6pct至20.3%。公司未來(lái)將利用AI工具賦能算法，驅(qū)動(dòng)廣告、營(yíng)銷(xiāo)技術(shù)業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步提升，并持續(xù)強(qiáng)化Mintegral在Ad-tech領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)費(fèi)率下降，打開(kāi)未來(lái)商業(yè)化空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告行業(yè)政策變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、AI應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期等。