>> 興業(yè)證券-密爾克衛(wèi)(603713)上半年多項(xiàng)承壓，周期底部加速擴(kuò)張，有望重拾成長(zhǎng)-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
大?。?/td>
| 1062KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張曉云,肖祎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件：密爾克衛(wèi)公告2023年中報(bào)。
密爾克衛(wèi)2023年一季度營(yíng)收和歸母凈利同比下滑。2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.28億元，同比降27.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比降16.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比降19.1%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.54元，較去年同期減少0.31元。
分季度看，23Q1營(yíng)收23.49億元（同比降23.21%)、歸母凈利1.07億元（同比降19.61%）、扣非歸母凈利1.02億元（同比降21.64%）；23Q2營(yíng)收21.78億元（同比降32.1%）、歸母凈利1.46億元（同比降14.4%）、扣非歸母凈利1.38億元（同比降17.19%）。利潤(rùn)下滑主要為3方面原因：外部環(huán)境如海運(yùn)運(yùn)價(jià)、化工開(kāi)工率、化工品價(jià)格指數(shù)等影響貨代、分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的量?jī)r(jià)表現(xiàn)；化工指標(biāo)影響倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)量和利用率；并購(gòu)項(xiàng)目增加階段性抬升期間費(fèi)用率。
2023年上半年，公司綜合毛利率12.1%（同比+1.97 pct），期間費(fèi)用率合計(jì)5.5%（同比+1.74pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率1.3%（同比+0.40pct）,管理費(fèi)用率3.2%（同比+0.98pct），研發(fā)費(fèi)用率0.4%（同比+0.12 pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.7%（同比+0.24pct）；2023年Q2，公司綜合毛利率13.0%（同比+2.47pct），期間費(fèi)用率合計(jì)5.2%（同比+1.72 pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率1.4%（同比+0.47pct），管理費(fèi)用率3.6%（同比+1.43 pct），研發(fā)費(fèi)用率0.3%（同比+0.02pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.0%（同比-0.21 pct）。
從外部環(huán)境看，上半年外部環(huán)境承壓，海運(yùn)運(yùn)價(jià)、化工開(kāi)工率、化工品價(jià)格指數(shù)上半年均處于回落狀態(tài)。與貨代業(yè)務(wù)相關(guān)的外貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI在2023H1均值為1086.61點(diǎn)，同比2022年下降68.5%（仍略高于2019年均值823.98點(diǎn)），或仍有小幅回落壓力。但化工開(kāi)工率和化工品價(jià)格指數(shù)等化工相關(guān)指標(biāo)，已經(jīng)體現(xiàn)出明顯企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。根據(jù)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)CCPI，最近8月10日化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)CCPI較一周前下降0.04%，較上月同期上升6.1%，2023年年內(nèi)變動(dòng)-3.9%，較2022年同期下降6.8%；煉廠開(kāi)工率方面，最近8月10日國(guó)內(nèi)PTA開(kāi)工率為76.35%，較上周環(huán)比下降3.2pct，較去年同期同比上升0.1pct;國(guó)內(nèi)PX開(kāi)工率為82.04%，較上周環(huán)比下降1.7pct，較去年同期同比上升8.6pct。
從公司自身努力看，1）夯實(shí)底盤(pán)，提升運(yùn)營(yíng)效率；如補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，如完善運(yùn)輸能力（鐵路、跨境卡車(chē)運(yùn)輸、快運(yùn)、拼箱、強(qiáng)化數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力啟動(dòng)無(wú)人基地、與客戶(hù)對(duì)接業(yè)務(wù)系統(tǒng)、與外部第三方平臺(tái)互聯(lián)互通）；
2）延續(xù)內(nèi)生增長(zhǎng)，拓展新標(biāo)的（美孚、殼牌、巴斯夫、萬(wàn)華等新業(yè)務(wù)標(biāo)的）、新頻道（獲得賽默飛、畢得藥業(yè)經(jīng)銷(xiāo)權(quán)）、新設(shè)密爾克衛(wèi)（成都）、眉山密爾克衛(wèi)等公司；
3）周期底部，加快并購(gòu)。2023年上半年，公司收購(gòu)了開(kāi)瑞國(guó)際、舟山中谷船務(wù)、SDL、廣州寶會(huì)樹(shù)脂等，并在美國(guó)、德國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞等地設(shè)立子公司，全國(guó)集群建設(shè)進(jìn)一步完善，全球化布局也已全面啟動(dòng)。公司同時(shí)發(fā)布GDR預(yù)案，擬融資13.6億元投向收購(gòu)及自建項(xiàng)目。在周期底部加快并購(gòu)，有助于幫助公司降低擴(kuò)張成本，降低并購(gòu)難度。公司過(guò)往證明自身運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)，同時(shí)對(duì)并購(gòu)標(biāo)的選擇經(jīng)驗(yàn)豐富，公司并購(gòu)項(xiàng)目的回報(bào)率中長(zhǎng)期看較為可期。
和化工物流板塊其他公司相比：雖然陸上倉(cāng)儲(chǔ)上半年相比碼頭儲(chǔ)罐在利用率方面受損略大，以及貨代和分銷(xiāo)業(yè)務(wù)受量?jī)r(jià)雙重因素受損更大，資產(chǎn)壁壘方面略遜一籌，但行業(yè)低谷和經(jīng)營(yíng)壁壘高的特質(zhì)，給了公司較好并購(gòu)整合機(jī)會(huì)。拉長(zhǎng)維度明年看，一旦化工周期向上，公司有望實(shí)現(xiàn)較好的彈性（存量業(yè)務(wù)從受損到回升的彈性；存量與并購(gòu)增量共振；分銷(xiāo)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)提升）。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到今年景氣度恢復(fù)需要時(shí)間（運(yùn)價(jià)指標(biāo)仍在探底、化工開(kāi)工率和價(jià)格指數(shù)邊際改善），我們審慎假設(shè)公司今年Q3與去年同期持平約1.75億元、Q4環(huán)比改善至2.15億元，全年約6.43億元。將公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期從7.5/9.6/12.5億元，調(diào)整至6.4/8.5/11.1億元，以公司2023年8月16日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為22.6/17.1/13.1倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）并購(gòu)及自建項(xiàng)目產(chǎn)能利用率不及預(yù)期；2）化工行業(yè)修復(fù)進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)；3）海運(yùn)運(yùn)價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；4）安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
