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361度發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績(jī)，表現(xiàn)符合預(yù)期，終端零售增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。23年上半年公司收入同比上升18%至43.1億元，歸母凈利潤(rùn)同比提升27.7%至7.0億元，符合業(yè)績(jī)預(yù)告中凈利潤(rùn)增速不低于25%的指引（本文數(shù)據(jù)均來(lái)自業(yè)績(jī)預(yù)告及業(yè)績(jī)會(huì)公開(kāi)交流），業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異主要與公司產(chǎn)品在低線(xiàn)城市錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，以及疫情后運(yùn)動(dòng)人群基數(shù)增加，帶動(dòng)公司產(chǎn)品終端銷(xiāo)售增長(zhǎng)有關(guān)。預(yù)計(jì)下半年在消費(fèi)回暖趨勢(shì)下，終端零售將繼續(xù)改善。公司宣布中期派息每股約0.06元，派息率約為17.6%。
　　分品類(lèi)看，童裝領(lǐng)銜高增，成人鞋產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。1）童裝業(yè)務(wù)維持強(qiáng)勁勢(shì)頭。童裝收入同比增長(zhǎng)33.4%至9.1億元，主要得益于推出多款搭載新技術(shù)的產(chǎn)品組合，帶動(dòng)量和平均批發(fā)價(jià)分別為上升13.4%和上升17.6%。2）成人鞋類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量提升明顯。上半年成人鞋類(lèi)收入上升28.4%至19.01億元，占公司收入的44%，量和平均批發(fā)價(jià)分別同比上升24%和上升3.5%，銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要得益于在技術(shù)創(chuàng)新下推出更多高功能性的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。成人服裝收入略下降1.4%至13.6億元，占公司收入的32%，量和平均批發(fā)價(jià)格分別為下降3%和上升1.7%。配飾收入同比增加52.4%至0.69億元。
　　分渠道看，電商渠道增速亮眼，門(mén)店升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。1）電商流水增速亮眼。23H1線(xiàn)上渠道收入同比提升38%至10.8億元，占總收入的25%，618期間電商全渠道累計(jì)流水同比增長(zhǎng)約43%。公司將線(xiàn)上渠道作為觸達(dá)年輕客群的有力方式，各大新品率先在電商渠道發(fā)布，加強(qiáng)品牌的穿透力，強(qiáng)化產(chǎn)品與消費(fèi)者的聯(lián)系。2）渠道升級(jí)下店效表現(xiàn)穩(wěn)步提升。公司持續(xù)關(guān)注店效提升，鼓勵(lì)在優(yōu)質(zhì)商場(chǎng)開(kāi)大店，積極推進(jìn)門(mén)店形象迭代，23H1中國(guó)大陸361度主品牌門(mén)店數(shù)量達(dá)5642家，同比凈增加162間，其中，一線(xiàn)、二線(xiàn)、三線(xiàn)及以下的占比分別為4.9%、18.8%和76.3%，單店面積比22年底增加3平米至132平米。兒童門(mén)店數(shù)量達(dá)2448家，同比凈增加160家，單店面積比22年底增加4平米至96平。海外銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)為1187家，門(mén)店優(yōu)化升級(jí)帶動(dòng)渠道提質(zhì)增效，目前成人裝門(mén)店店效預(yù)計(jì)提升至200-250萬(wàn)/年，童裝店效提升至100萬(wàn)-130萬(wàn)/年。
　　線(xiàn)下折扣逐漸回升，庫(kù)存情況健康。1）線(xiàn)上折扣相對(duì)穩(wěn)定，庫(kù)存整體改善。當(dāng)前折扣率為7.1折至7.3折之間，相對(duì)于22Q2的6.5-7折有明顯恢復(fù)。庫(kù)銷(xiāo)比在5倍左右，23H1平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降5天至86天。2）盈利能力提升明顯。23H1公司毛利率同比略增0.2pct至41.7%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.1pct至17.6%，主要系營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)增加所致，管理費(fèi)用率同比略降0.1pct至6.6%，疊加應(yīng)收賬款撥備沖回4千萬(wàn)、政府補(bǔ)貼1億元、利息收入4千萬(wàn)等拉動(dòng)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率及歸母凈利率分別同比提升1.9pct、1.2pct至23.0%和16.3%。3）9月亞運(yùn)即將拉開(kāi)帷幕，產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)配合發(fā)力。361度作為亞運(yùn)會(huì)官方合作伙伴，從2010年廣州亞運(yùn)會(huì)開(kāi)始，10余年來(lái)已連續(xù)四次贊助亞運(yùn)。本屆杭州亞運(yùn)會(huì)繼續(xù)擔(dān)任官方合作伙伴，今年7月1號(hào)在杭州湖濱開(kāi)設(shè)亞運(yùn)旗艦店（兩層共500平米），并陸續(xù)推出相關(guān)聯(lián)名產(chǎn)品，積極把握賽事與客流熱度，推動(dòng)終端銷(xiāo)售。
　　公司為國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)牌領(lǐng)軍企業(yè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司為國(guó)產(chǎn)第四大體育用品公司，品牌升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，渠道優(yōu)化加速進(jìn)行，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)跑贏(yíng)行業(yè)，推動(dòng)市占率繼續(xù)提升?？紤]到公司上半年強(qiáng)勁的銷(xiāo)售表現(xiàn)及亞運(yùn)拉動(dòng)下，景氣度有望延續(xù)，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤(rùn)分別為9.6/11.5/13.4億元（原為8.9/10.5/12.4億元），對(duì)應(yīng)PE為9/8/6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線(xiàn)下消費(fèi)恢復(fù)低于預(yù)期，存貨風(fēng)險(xiǎn)增加；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。