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德邦發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年?duì)I收156.9億元（追溯重述后同增6.0%）；歸母凈利2.4億元（追溯重述后同增196.5%）；扣非歸母凈利潤(rùn)1.3億元（追溯重述后同增284.6%）。
　　分季度利潤(rùn)測(cè)算：23Q1營(yíng)收74.2億元（同比+5.7%)、歸母凈利0.73億元（同比+191.3%）、扣非歸母凈利0.04億元（同比+102.5%）；23Q2營(yíng)收82.8億元（同比+6.4%）、歸母凈利1.70億元（同比+4.9%）、扣非歸母凈利1.26億元（同比+41.6%）。
　　分季度費(fèi)用率測(cè)算：2023年上半年，公司綜合毛利率8.8%（同比-1.1PCT），期間費(fèi)用率合計(jì)7.5%（同比-3.2pct）；2023年Q2，公司綜合毛利率9.9%（同比+1.0PCT），期間費(fèi)用率合計(jì)7.6%（同比-0.4PCT）。
　　分業(yè)務(wù)收入拆分：2023上半年公司快遞/快運(yùn)/其他業(yè)務(wù)收入分別為100.2/51.2/5.5億元，占比63.9%/32.6%/3.5%，增速+2.6%/+11.1%/+29.2%，2023Q2公司快遞/快運(yùn)/其他業(yè)務(wù)收入分別為50.9/29.0/2.9億元，占比61.5%/35.0%/3.5%，增速-1.2%/+19.6%/+39.3%。
　　 23Q2公司利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期：定價(jià)端驗(yàn)證格局改善持續(xù)性；成本費(fèi)用端體現(xiàn)公司內(nèi)生優(yōu)化空間。公司單季度業(yè)績(jī)驗(yàn)證了公司自去年6月提價(jià)以來(lái)、格局改善盈利能力提升持續(xù)性。考慮到公司2季度為承接京東導(dǎo)流提前做準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)公司內(nèi)生業(yè)績(jī)更加亮眼。對(duì)比去年下半年Q3、Q4看有輕微波動(dòng)，屬于正常季節(jié)性范疇，展望看，今年下半年旺季利潤(rùn)率比去年同期有望進(jìn)一步提升。
　　與京東融合開(kāi)啟，收入利潤(rùn)有望提速，利潤(rùn)率明后年有望協(xié)同提升。德邦7月公告收購(gòu)京東83個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心部分資產(chǎn)，即開(kāi)始接手京東快運(yùn)業(yè)務(wù)干線(xiàn)運(yùn)營(yíng)。公司與京東融合過(guò)程分可為3個(gè)階段：過(guò)渡期、市場(chǎng)化報(bào)價(jià)、成本協(xié)同化。1）預(yù)計(jì)下半年至明年Q1處于過(guò)渡期：京東收入、成本同時(shí)導(dǎo)入，德邦收入增長(zhǎng)有望提速、定價(jià)端預(yù)計(jì)采取成本加成方式，對(duì)過(guò)渡階段的成本收入不同步進(jìn)行保護(hù)；2）市場(chǎng)化報(bào)價(jià)：明年Q2預(yù)計(jì)進(jìn)入成本和貨量匹配、成本轉(zhuǎn)化為德邦自己的運(yùn)營(yíng)水平階段（逐步將接收的京東物流快運(yùn)轉(zhuǎn)化為自己的成本），預(yù)計(jì)報(bào)價(jià)采取常規(guī)化市場(chǎng)報(bào)價(jià)，扣掉自己成本后，獲得接近自身存量業(yè)務(wù)的盈利能力；3）成本集約化：來(lái)自京東的運(yùn)營(yíng)資源與德邦原有運(yùn)營(yíng)資源，如中轉(zhuǎn)場(chǎng)地、運(yùn)輸路線(xiàn)，可以協(xié)同提升資源復(fù)用率、提升利潤(rùn)率）。
　　公司當(dāng)前具備3個(gè)看點(diǎn)：1）公司內(nèi)生優(yōu)化空間：成本費(fèi)用具備繼續(xù)挖潛空間，格局改善使得公司可以享受規(guī)模效應(yīng)紅利；2）產(chǎn)業(yè)鏈整合增量：京東物流導(dǎo)流帶來(lái)的收入增量和協(xié)同效應(yīng)潛力；3）順周期期權(quán)：線(xiàn)上業(yè)務(wù)主要為大件家具家電等大宗消費(fèi)，線(xiàn)下業(yè)務(wù)為高端工業(yè)品和線(xiàn)下零售，與順周期關(guān)聯(lián)度高。中長(zhǎng)期而言，看好下游制造業(yè)升級(jí)及貨值上升趨勢(shì)，及京東集團(tuán)對(duì)控股企業(yè)的獨(dú)立性保護(hù)和長(zhǎng)期賦能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.3、12.3、15.5億元，同比+28.0%、+48.5%、+25.9%，對(duì)應(yīng)8月16日收盤(pán)價(jià)PE分別為20.8、14.0、11.1倍。當(dāng)前收入增速、對(duì)應(yīng)估值均處于低位，建議重視公司當(dāng)前的3個(gè)增量看點(diǎn)及中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)與集團(tuán)賦能，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速放緩，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)京東物流快運(yùn)業(yè)務(wù)的整合過(guò)程存在摩擦成本等。