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皖能集團(tuán)唯一電力上市平臺(tái)，2023-2025裝機(jī)年復(fù)合增速25%。公司是皖能集團(tuán)發(fā)電類資產(chǎn)整合的唯一上市平臺(tái)和資本運(yùn)作平臺(tái)，目前控股8家火電廠在運(yùn)裝機(jī)953萬千瓦，占安徽省省調(diào)火電總裝機(jī)容量22%左右。根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)十四五末新增火電354萬千瓦，依托火電配套新增新能源400萬千瓦，儲(chǔ)能達(dá)到30萬千瓦，2023-2025裝機(jī)年復(fù)合增速25%。參股電站權(quán)益裝機(jī)接近800萬千瓦，合作方以國家能源集團(tuán)、中煤新集能源等煤炭集團(tuán)為主，依托煤炭資源盈利能力突出。
　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入，省外資源打開新成長空間。集團(tuán)分時(shí)分步將優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)注入公司，2019年公司已完成收購神皖能源24%股權(quán)，今年3月公司擬以22.33億元收購1家垃圾發(fā)電公司及4家抽水蓄能公司股權(quán)，預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)凈利潤超過1.5億元。集團(tuán)大力發(fā)展新能源，建成、在建及取得指標(biāo)合計(jì)370萬千瓦，預(yù)計(jì)后續(xù)將擇機(jī)注入。公司依托集團(tuán)開拓省外資源，目前主要拓展新疆、內(nèi)蒙、陜西等外電入皖通道配套電源項(xiàng)目，其中新疆-安徽吉泉特高壓直流已投運(yùn)，輸送功率1100萬千瓦，陜北—安徽特高壓直流預(yù)計(jì)2025年建成，內(nèi)蒙送安徽通道正在規(guī)劃中。公司在新疆在建兩臺(tái)火電廠，均為266萬千瓦機(jī)組，并已相應(yīng)配置新能源，在陜西、內(nèi)蒙正積極跟蹤當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)資源。
　　煤價(jià)下行促進(jìn)火電盈利改善，背靠長三角用電需求旺盛。隨著全國整體煤炭供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?，年初?月16日京唐港5500大卡動(dòng)力煤市場均價(jià)991元/噸，較去年同期均價(jià)下跌17%，截至8月16日市場煤價(jià)已下跌至815元/噸，較2022年高點(diǎn)下跌51%。目前迎峰度夏接近尾聲，進(jìn)入動(dòng)力煤消費(fèi)淡季，長期來看“雙碳”能源轉(zhuǎn)型推動(dòng)煤炭供需進(jìn)一步寬松，煤價(jià)將進(jìn)入長期下行通道。我們?cè)趫?bào)告《火電迎業(yè)績反轉(zhuǎn)，新能源打開長期成長空間》測算，在全年市場煤均價(jià)下跌100元/噸的情景下，公司將增加凈利潤5.5億元。安徽省經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，帶動(dòng)旺盛用電需求。過去10年間安徽用電量年均增速8.2%，高出全國平均2.9pct；今年上半年安徽省用電量同比增長6.2%，高出全國平均1pct。根據(jù)《安徽省電力發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，預(yù)計(jì)十四五期間全省用電量年均增長6.6%-7.8%，公司作為省屬電力龍頭將充分受益。
　　投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為11.67/13.76/16.32億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.0x/11.0x/9.3x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；政策支持不及預(yù)期；電價(jià)大幅下降。