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2022年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，集團(tuán)資產(chǎn)注入助力公司長期發(fā)展
　　公司22年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利242.8/4.3億元（低于我們預(yù)期的242.9/5.1億元），同比+15.42%/+131.99%（yoy均為調(diào)整后口徑）；1Q23營業(yè)收入/歸母凈利潤為58.1/1.3億元，同比-8.65%/-8.56%。公司22年DPS為0.048元，對(duì)應(yīng)派息率30.8%。2023年3月安徽省能源集團(tuán)向公司注入環(huán)保發(fā)電和抽蓄資產(chǎn)部分股權(quán)，助力公司長期發(fā)展。考慮公司2023年煤炭長協(xié)比例提升和煤價(jià)下行，我們上調(diào)23-24年歸母凈利預(yù)測至9.5/11.4億元（前值：6.4/7.3億元），引入25年預(yù)測12.8億元，23-25年BPS 5.93/6.32/6.76元。
　　可比公司23年Wind一致預(yù)期PB均值1.2x?？紤]到特高壓投運(yùn)對(duì)安徽當(dāng)?shù)鼗痣娖髽I(yè)的負(fù)面影響，給予公司23年1.0xPB，目標(biāo)價(jià)5.93元（前值5.72元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2022年投資收益貢獻(xiàn)顯著，公司經(jīng)營也有所改善
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量411.88億千瓦時(shí)，同比+13%，公司含稅平均上網(wǎng)電價(jià)為459.6元/MWh，同比+17%，因此公司營收同比增長15%。即使煤價(jià)高企，公司2022年電力原材料成本同比+20%，公司毛利率同比+4.57個(gè)百分點(diǎn)至5.46%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)營合營企業(yè)投資收益7.54億元（2021年為-5.09億元），占公司歸母凈利潤的175%，其中煤炭集團(tuán)旗下火電公司中煤新集利辛發(fā)電/國能神皖能源權(quán)益法下確認(rèn)投資收益2.71/6.64億元。
　　集團(tuán)注入環(huán)保發(fā)電/抽蓄資產(chǎn)，助力公司長期轉(zhuǎn)型發(fā)展
　　2023年3月13日，公司發(fā)布公告，擬通過支付現(xiàn)金方式購買安徽省能源集團(tuán)持有的安徽皖能環(huán)保發(fā)電51%的股權(quán)。同時(shí)，公司擬以現(xiàn)金方式收購能源集團(tuán)持有的安徽響水澗抽水蓄能有限公司/安徽省響洪甸蓄能發(fā)電有限責(zé)任公司/華東瑯琊山抽水蓄能有限責(zé)任公司/華東天荒坪抽水蓄能有限責(zé)任公司2.36%/45%/30%/5.56%股權(quán)。上述標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格為22億元。本次收購有利于推動(dòng)公司在多種發(fā)電領(lǐng)域及蓄能產(chǎn)業(yè)的布局，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資源向上市公司匯聚，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局，提升上市公司的核心價(jià)值。
　　目標(biāo)價(jià)5.93元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為9.5/11.4/12.8億元，BPS為5.93/6.32/6.76元，給予公司23年1.0xPB，目標(biāo)價(jià)5.93元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)電量不及預(yù)期等。