>> 信達(dá)證券-非銀金融行業(yè)：預(yù)定利率下調(diào)后的保險(xiǎn)新周期-230819
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
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| 2548KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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本期內(nèi)容提要:
我國保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率確定機(jī)制主要經(jīng)歷三大階段：1）1999年之前，預(yù)定利率基本與央行基準(zhǔn)利率掛鉤；2）1999-2012年：實(shí)行統(tǒng)一預(yù)定利率，在此期間壽險(xiǎn)保單（包括含預(yù)定利率因素的長期健康險(xiǎn)保單）的預(yù)定利率調(diào)整為不超過年復(fù)利2.5%；3）2013年至今：“放開前端，管住后端”的費(fèi)率市場(chǎng)化階段，2013年開始“普通型、萬能型、分紅型”三步走路線逐步開啟費(fèi)率市場(chǎng)化改革，預(yù)定利率較前期有所上調(diào)。2023年7月底后，普通型人身險(xiǎn)開啟3.0%產(chǎn)品定價(jià)利率新周期。
復(fù)盤歷史，保險(xiǎn)業(yè)歷次預(yù)定利率調(diào)整均影響深遠(yuǎn)。1）1993-1999年高預(yù)定利率引發(fā)“利差損”問題，預(yù)定利率快速下調(diào)。從1996年5月起至2002年2月隨著央行連續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率也同步下調(diào)，但調(diào)整仍明顯滯后于銀行存款利率的調(diào)整。2）2000-2012年：預(yù)定利率維持低位，新型人身險(xiǎn)產(chǎn)品快速發(fā)展。2000年開始，壽險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸從以傳統(tǒng)壽險(xiǎn)為主的單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)展為相對(duì)多元的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其中分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)為代表的非保證收益產(chǎn)品逐步取代傳統(tǒng)壽險(xiǎn)成為市場(chǎng)主流產(chǎn)品。3）2013-2018年：預(yù)定利率市場(chǎng)化開啟，行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L。2013年-2015年人身險(xiǎn)“三步走”費(fèi)率改革完成，伴隨著代理人資格考試的取消，普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速增長，分紅險(xiǎn)經(jīng)歷調(diào)整后發(fā)展較快。4）2019年至今：預(yù)定利率逐步下調(diào)收緊，行業(yè)有望進(jìn)入發(fā)展新周期，我們認(rèn)為分紅險(xiǎn)有望成為下一個(gè)主流險(xiǎn)種。
利率下行周期中日本壽險(xiǎn)業(yè)的應(yīng)對(duì)：“開源”與“節(jié)流”。我們認(rèn)為利差損的本質(zhì)并非單純的高預(yù)定利率，而是資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的不足。利率下行周期中，更加考驗(yàn)保險(xiǎn)公司負(fù)債端和資產(chǎn)端的聯(lián)動(dòng)。從日本壽險(xiǎn)業(yè)在利率下行周期的應(yīng)對(duì)來看，主要通過“開源”和“節(jié)流”兩大方式應(yīng)對(duì)：1）“節(jié)流”：從負(fù)債端入手，降低預(yù)定利率及負(fù)債成本，日本壽險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)品預(yù)定利率從20世紀(jì)80年代的6%左右水平降至1999年2%左右水平，負(fù)債成本降低從而緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。2）“開源”：負(fù)債端調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加死差益和費(fèi)差益，同時(shí)投資端進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增配有價(jià)證券應(yīng)對(duì)利差損。
后3.5%產(chǎn)品時(shí)代的新周期：產(chǎn)品、渠道、監(jiān)管、資產(chǎn)負(fù)債匹配和行業(yè)格局均有望產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。1）產(chǎn)品：分紅險(xiǎn)有望成為下一個(gè)主流產(chǎn)品，占比有望逐步提升，同時(shí)分紅險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)率將有望成為重要的產(chǎn)品競(jìng)爭力指標(biāo)，而各大險(xiǎn)企經(jīng)營分紅險(xiǎn)的策略有望分化；2）渠道：個(gè)險(xiǎn)人力進(jìn)一步出清，銀保有望迎來第二發(fā)展曲線。各大險(xiǎn)企有望堅(jiān)持高質(zhì)量代理人路線，同時(shí)分紅險(xiǎn)的發(fā)展有望助力銀保渠道規(guī)模和價(jià)值貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升；3）監(jiān)管：分類監(jiān)管、功能監(jiān)管和穿透式監(jiān)管有望進(jìn)一步加強(qiáng)，保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力有望提升；4）資負(fù)匹配：利差損的應(yīng)對(duì)和“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式有望持續(xù)弱化。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和償二代二期工程等制度體系的實(shí)施等對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理提出了更高要求，我們認(rèn)為強(qiáng)化“保險(xiǎn)姓?！痹瓌t下，“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”發(fā)展模式或進(jìn)一步弱化；5）行業(yè)格局：分紅險(xiǎn)的運(yùn)作機(jī)制和投資對(duì)險(xiǎn)企提出更高要求，頭部險(xiǎn)企有望更為受益，行業(yè)格局“馬太效應(yīng)”有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
投資建議：我們認(rèn)為壽險(xiǎn)行業(yè)流量驅(qū)動(dòng)時(shí)代已經(jīng)逐步過去，預(yù)定利率下調(diào)契機(jī)下，壽險(xiǎn)行業(yè)有望迎來發(fā)展模式的變革與重塑。預(yù)定利率下調(diào)后的壽險(xiǎn)市場(chǎng)，更加考驗(yàn)穩(wěn)健、長期經(jīng)營能力，我們認(rèn)為分紅險(xiǎn)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)豐富、投資能力穩(wěn)健、資本金實(shí)力較強(qiáng)的頭部上市險(xiǎn)企有望更為受益。我們堅(jiān)定認(rèn)為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)預(yù)期下保險(xiǎn)板塊后續(xù)有望繼續(xù)表現(xiàn)，標(biāo)的方面短期依舊首推負(fù)債端改革居前的太保，整體業(yè)績穩(wěn)健且投資端彈性較大的中國人壽，重點(diǎn)關(guān)注中國平安和新華保險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，險(xiǎn)企渠道改革不及預(yù)期，險(xiǎn)企新開發(fā)產(chǎn)品不及預(yù)期，居民財(cái)富增長不及預(yù)期，長期利率下行超預(yù)期。
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