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核心觀點：6月美國非農數據低于預期，不過供應鏈領域薪資增速仍高于私營全體平均水平，階段性仍有黏性。終端需求回落帶動美國生產端產能利用率低位運行，中上游庫存規(guī)模持續(xù)位于去庫通道，庫銷比數據則延續(xù)上行趨勢。于我國而言，6月我國經濟復蘇動能放緩致主要集裝箱運價水平再度階段性小幅回落，與2020年同期（二三季度）基本持平，后續(xù)仍需關注我國經濟復蘇的進程和節(jié)奏的變化。
　　需求端：零售商庫存同比增速放緩確定，關注規(guī)模見頂趨勢
　　5月零售商庫存同比增速進一步放緩，關注規(guī)模見頂趨勢。5月美國零售商庫存規(guī)模達約7784億美元（名義價格），同比增速約6.9%，庫存增速持續(xù)減緩，關注庫存規(guī)模見頂趨勢。分行業(yè)看，各行業(yè)庫存同比增速回落趨勢加快且分化，家具、建材、日用品、百貨商店的庫存增速分位數均降至后10%，零售商整體庫存規(guī)模分位數則降至81%，刷新近半年新低。在美國不斷萎縮的終端需求和高庫存的影響下，我國對美出口增速或將持續(xù)回落；庫銷比方面，3-5月零售商庫銷比持續(xù)位于1.3附近波動，歷史分位數僅約9%。零售商庫銷比未來或仍延續(xù)上行趨勢，不過目前遠未達到疫情前水平。分行業(yè)看歷史分位數，除建筑建材（83%）外，其余行業(yè)幾乎均位于后1/4區(qū)間。后續(xù)應重點關注庫銷比隱含的終端銷售需求的回落程度。
　　生產端：美國產能利用率延續(xù)回落趨勢，中上游持續(xù)位于趨勢性回落趨勢
　　美國產能利用率延續(xù)回落趨勢，高技術品類仍偏低。6月全美整體產能利用率為78.9%，較上月的79.4%下行了0.5個百分點，整體分位水平位于39.3%。2023年6月美國制造業(yè)PMI指數生產分項錄得46.7，繼5月擴張后重回收縮區(qū)間。ISM計算認為輸出/消耗（以生產和就業(yè)指數衡量）為負，對制造業(yè)PMI產生了7.7個百分點的向下影響。隨著積壓訂單的大規(guī)模收縮和新訂單的缺乏，ISM認為產能利用率或延續(xù)回落趨勢。分行業(yè)看，36個分行業(yè)觀測數據中有9個的庫存增速的分位數低于20%，除了半導體、電腦等消費電子和商用設備領域外，半成品、紙制品等行業(yè)的產能利用率亦下滑明顯。
　　中上游持續(xù)位于趨勢性回落階段，5月庫銷比延續(xù)震蕩回升趨勢。庫存規(guī)模方面，2023年5月，美國制造商及批發(fā)商庫存分別約為8538和9137億美元,同比增速分別約為0%和4%。從規(guī)模上看，制造商和批發(fā)商庫存規(guī)模已經位于持續(xù)回落的趨勢中。分行業(yè)看，35個行業(yè)類別及細分行業(yè)均仍處于趨勢性去庫存階段，絕大多數的制造端35個行業(yè)類別及細分行業(yè)同比增速與批發(fā)商22個行業(yè)類別及細分行業(yè)同比增速相對上月均持續(xù)呈現出回落的趨勢。結合歷史趨勢走勢，制造業(yè)庫存同比增速從0%降至周期最低點的時間約為半年；庫銷比方面，5月制造商和批發(fā)商庫銷比延續(xù)震蕩回升趨勢，讀數分別為1.49和1.41。在庫存持續(xù)回落的前提下，庫銷比的走勢或反映出產業(yè)鏈上游的銷售情況回落幅度更快的現狀。分行業(yè)看，家具、建材、非耐用批發(fā)等領域庫存增速已處于低位，但庫銷比分位數仍較高，反映出相關領域消費需求或持續(xù)較為低迷。
　　運輸端：美國就業(yè)市場薪資增速韌性階段性仍強，關注運輸端反映的我國經濟復蘇趨勢
　　美國運輸效率高位震蕩。6月美國運輸能力較上月的69.3上行了1.9至71.2，而運輸利用指數則較上月的54.7上升2.1至56.8，具體而言：
　　空運等部分物流領域就業(yè)人數持續(xù)增加，6月物流倉儲薪資黏性仍強。6月美國非農就業(yè)數據喜憂參半，就業(yè)人口略低于預期，教育和保健服務、政府部門以及建筑業(yè)是新增就業(yè)的主要貢獻行業(yè)。就交通運輸及物流倉儲領域而言，從就業(yè)人數來看，郵政、倉儲、管道等部分行業(yè)的就業(yè)人數出現趨勢性下行。分行業(yè)看，空運、地面通勤和觀光領域就業(yè)人數仍在持續(xù)上行，6月錄得54.3、43.9和3.6萬人。從薪資增速上看，物流倉儲和貿易零售領域的薪資增速仍高于私營全體的平均水平。6月物流倉儲領域薪資增速回升至4.95%，高于私營全體（4.4%）的增速持平；而貿易零售領域薪資增速由上月的4.6%邊際回升至4.8%，基本與制造業(yè)增速（4.9%）持平。當前美國供應鏈領域就業(yè)市場降溫趨勢在波動中進行，薪資增長黏性較高，仍需觀察后續(xù)數據確定對應趨勢。
　　中國經濟復蘇帶動太平洋航線逐漸恢復正常運轉，關注運輸價格等指標反映的我國經濟復蘇趨勢。海運方面，6月以來洛杉磯港運輸效率較好，海運領域周轉良好，進出港船只數量相對1-5月邊際增多。空運方面，美國航空業(yè)客座率由高到低相較2019年的恢復程度排序為墨西哥及北冰洋航線>（其他）拉美航線> （美）國內航線>加拿大航線>太平洋航線。其中，太平洋航線和加拿大航線尚未超過2019年水平，目前客流量已超過2019年同期水平的60%，預計該回升趨勢將會延續(xù)，（按現在趨勢線性外推）年底有望回歸到2019年同期水平。于我國而言，5-6月以來我國經濟復蘇動能放緩致主要集裝箱運價水平再度階段性小幅回落并低位震蕩，與2020年同期（二三季度）基本持平，后續(xù)仍需關注我國經濟復蘇的進程和節(jié)奏的變化。