>> 方正證券-策略周末談(8月第3期)：打破“估值幻覺”，擁抱“市場底部”-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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7.24中央政治局會議“活躍資本市場”夯實“政策底”，8.17科創(chuàng)板“回購潮”以及8.18證監(jiān)會答記者問加速確立“市場底”。不過當前A股估值仍處歷史均值附近，難免導致部分投資者質(zhì)疑本輪“市場底”的成色。
就此現(xiàn)象，我們的基本看法如下：
第一、政策的方向和節(jié)奏都已是明牌，A股“市場底”有望加速確立。我們維持7.16《降維進攻》以來的判斷：在資本市場的融資功能得到修復之前，“活躍資本市場”政策將持續(xù)發(fā)力提升投資者的風險偏好！8.18證監(jiān)會答記者問提及的券商加杠桿/IPO暫停/降低印花稅等表述，有望加速確立A股“市場底”?。ㄔ斠?.19《反攻！信心重塑的三張圖》）
第二、“市場底/估值底”通常同時出現(xiàn)，但“估值幻覺”導致當前A股估值看起來并不低。（1）“市場底”通常滯后“政策底”1-2個月出現(xiàn)，因此不能因為7.24中央政治局會議后A股依舊“跌跌不休”而去質(zhì)疑“活躍資本市場”政策的決心和動能?。?）“市場底”通常出現(xiàn)在A股估值低于均值-1倍標準差的底部區(qū)域，不過，19年以來半導體和新能源車鏈市值占比擴張導致A股估值中樞上移，當前A股估值仍處于均值附近（數(shù)據(jù)失真）。
第三、打破“估值幻覺”，當前A股估值已經(jīng)接近18年末的底部區(qū)域。A股“估值幻覺”是由行業(yè)特征造成的，我們基于歷史時間序列分位數(shù)法，重構A股估值體系（詳見正文），可以“剝離”估值的行業(yè)屬性。當前A股重構后的估值處于均值-1倍標準差的位置，接近18年末的“估值底”。
第四、18年末“市場底/估值底”經(jīng)驗：券商搭臺，成長唱戲！18年末的信用周期底部，沒有走地產(chǎn)/基建“寬信用”的老路，而是“民企紓困”尋找科技制造“寬信用”新方向。18年10月末中央政治局會議“激發(fā)資本市場”活力表述后，券商大漲80%左右，地產(chǎn)階段性上漲，半導體和新能車鏈19-21年開啟新一輪“擴產(chǎn)”周期，并持續(xù)獲得顯著超額收益。
第五、擁抱“市場底部”，繼續(xù)“降維進攻”！23年高質(zhì)量發(fā)展是全年政策主線，“券商搭臺，成長唱戲”也將是當前布局“市場底”的重要方向，關注：（1）“活躍資本市場”受益的券商；（2）“高質(zhì)量發(fā)展”主線下，潛在結構性“寬信用”的新能源車鏈/AI算力基建/央國企“中特估”。
風險提示：政策落地不及預期、宏觀經(jīng)濟下行壓力超預期、盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動等。
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