>> 長江證券-“草蛇灰線看海外”系列1：美國“消失”的衰退-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
大?。?/td>
| 1782KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
于博 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
疑問：“消失”的衰退
美國二季度經濟數據出爐后，此前的“衰退”預期不斷被打破。但從領先指標來看，美國經濟仍有較大衰退壓力，不僅領先經濟指數已經連續(xù)12個月下跌，10Y-3M利差倒掛時長也已經接近2006年金融危機爆發(fā)前夕，兩者均指向美國經濟仍然有較高概率面臨衰退。美聯儲本輪如此快速且激烈的加息進程中，為何美國經濟得以維持增長？高利率為何沒能發(fā)揮對于經濟的降溫作用，歷史經驗是否已經失效？展望未來，美國又是否可能避免衰退？
線索：美國經濟韌性何在
自去年9月開始，美國對外貿易需求已經開始走弱，美國國內商品銷售情況也不斷轉弱，美國經濟降溫早有苗頭，但似乎遲遲沒有進展。美國經濟為何如此強勁？（1）居民消費能力持續(xù)改善，（2）財政再度發(fā)力是韌性的兩大核心來源：一則，在強勁的就業(yè)市場支撐下，美國居民收入情況持續(xù)改善，抵消了通脹的負向作用，為經濟提供了重要支撐；二則，疫后財政補貼所累積的超額儲蓄截至6月仍然超過6000億美元，規(guī)模仍然可觀，為居民消費提供了充足的彈藥，此外稅收支出的下降也促進了消費增長；三則，股市反彈帶動居民資產升值，消費信心回升；四則，美國《芯片與科學法案》（CHIPS）和《通脹削減法案》（IRA）兩大財政法案引發(fā)了新一輪的美國制造業(yè)回流，為經濟提供了韌性；五則，債務上限暫停后，政府舉債限制取消，財政對個人以及企業(yè)的轉移支付規(guī)模明顯擴大，支出更加積極。
展望：經濟熱度如何延續(xù)
資本開支降溫疊加去庫存，或成為下半年美國經濟減速的核心原因。美國經濟各個部門的周期進程并不相同，制造業(yè)降溫已來，但服務業(yè)仍然火熱，原因在于工業(yè)和服務業(yè)對利率的敏感程度不同。在持續(xù)的高利率環(huán)境下，預計工商業(yè)資本開支或將進一步降溫，而參考歷史上美國庫存周期的幅度及長度，美國本輪去庫或將持續(xù)至今年年底，存貨投資或持續(xù)拖累經濟增長。對于利率不敏感部門來說，短期內，美國就業(yè)市場供需格局難以快速轉變，對利率敏感程度更低的居民消費仍然能夠為經濟提供一定支撐，美國經濟軟著陸的概率較大，但底部或不是今年。高利率的影響或仍需看到“企業(yè)盈利下降-就業(yè)市場需求轉弱-居民收入減少”路徑的實現。與此同時難以忽略的是，臨近選舉年，財政可能會成為影響經濟強度的關鍵變量。
資產：美股美債短空長多
近期美國市場出現較多變數：一是，美國財政部2021年以來首次增加季度發(fā)債規(guī)模，美債供給增加，流動性或面臨考驗；二是，AI題材所帶動的本輪美股走強接近尾聲，流動性收緊將壓制美股走強；三是，多家評級機構下調美國相關信用評級，避險情緒走高。短期內，風險事件對大類資產價格產生大幅沖擊，配置仍需謹慎。長期來看，隨著美國通脹壓力回落，經濟逐漸走向軟著陸，長期來看美債走牛的確定性仍然相對更高。我們預計通脹有望迎來下行動力，而年底美國經濟或將進入軟著陸的區(qū)間中，屆時美債配置價值更高。美元在經濟走弱、利率偏高的背景下往往下行，但本輪或有不同，美國經濟相對于歐洲來說更有韌性，因而美元整體下行幅度或相對偏緩。
風險提示
1、美國財政支出超預期；
2、美國服務業(yè)表現超預期。
|
|
