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年初至今A股和化工行業(yè)波動較大，“三桶油”超額收益顯著。2023年，A股市場整體行情以震蕩為主，化工行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)分化，截至2023年8月18日，申萬石油石化指數(shù)、申萬基礎(chǔ)化工指數(shù)的相對收益分別為7.16%、-10.99%。石油石化行業(yè)取得較高相對收益。以成分股市值算數(shù)總和計(jì)算，截至2023年8月18日，申萬石油石化指數(shù)的總市值為3.8萬億元，而“三桶油”總市值之和達(dá)到3.0萬億元，“三桶油”市值占行業(yè)的79%。石化行業(yè)收益的主要來源亦是“三桶油”，2023年初至今，中國石油、中國石化、中國海油相對于滬深300指數(shù)的超額收益分別為55%、39%、21%，成為行業(yè)指數(shù)跑贏大盤的基石。
　　“三桶油”堅(jiān)持高股息政策，低利率環(huán)境下價(jià)值凸顯。2023年，央行降息政策頻出，8月15日，中國人民銀行進(jìn)行公開市場操作，1年期MLF中標(biāo)利率從2.65%下調(diào)至2.5%，7天逆回購利率從1.90%下調(diào)至1.8%。此外，銀行降低定期存款利率，國債收益率也逐漸走低，市場進(jìn)入低利率時(shí)代。根據(jù)8月18日收盤價(jià)、我們預(yù)測的“三桶油”2023年EPS和2022年股息支付率計(jì)算，中國石油、中國石化、中國海油A股的2023年預(yù)測股息率分別可達(dá)5.90%、7.68%、6.88%，較市場利率環(huán)境具備較強(qiáng)的投資價(jià)值。
　　“三桶油”業(yè)績有望站上新臺階，23Q1業(yè)績和現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。2023H1，國際油價(jià)震蕩下跌，2023Q1布倫特原油均價(jià)為82.16美元/桶，同比-16%，環(huán)比-7%，Q2布倫特原油均價(jià)為77.73美元/桶，同比-31%，環(huán)比-5%，但“三桶油”業(yè)績和現(xiàn)金流并未隨油價(jià)波動，而是體現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性。2023Q1中國石油歸母凈利潤同比增長12%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增長50%，中國石化歸母凈利潤環(huán)比大幅改善108%，中國海油作為純上游勘探開發(fā)公司，23Q1歸母凈利潤同比僅下降6%，降幅遠(yuǎn)低于油價(jià)降幅，經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增長32%。展望后市，我們認(rèn)為隨著油價(jià)進(jìn)入上行區(qū)間、煉化行業(yè)景氣度修復(fù)，“三桶油”有望持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績，在市場環(huán)境波動的背景下，“三桶油”穩(wěn)定業(yè)績將為公司投資價(jià)值筑基。
　　產(chǎn)量增長迅速，鞏固成本優(yōu)勢，中國海油半年度業(yè)績實(shí)現(xiàn)開門紅。中國海油Q2歸母凈利潤同比、環(huán)比降幅均遠(yuǎn)低于同期國際油價(jià)降幅，體現(xiàn)出公司在油價(jià)下行期較強(qiáng)的業(yè)績韌性。2023H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流996億元，同比-2.5%，維持了較好的現(xiàn)金流水平。2023H1，公司國內(nèi)外油氣產(chǎn)量均大幅增長，日凈產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，同時(shí)大力加強(qiáng)成本管控，受益于匯率、稅費(fèi)的變化，公司進(jìn)一步鞏固成本競爭優(yōu)勢。公司決定派發(fā)2023年中期股息每股0.59港元（含稅），若按照派息公告日收盤價(jià)和港元匯率計(jì)算，則股利支付率為40.5%，在內(nèi)地市場高分紅和分紅持續(xù)性公司較為稀缺的背景下，公司堅(jiān)持穩(wěn)定高分紅，投資價(jià)值凸顯。
　　投資建議：2023年，“三桶油”憑借高業(yè)績+高分紅+高現(xiàn)金流特性，在大盤震蕩期間跑出較好超額收益?！叭坝汀鼻捌跇I(yè)績相繼釋放，中國海油半年度業(yè)績實(shí)現(xiàn)開門紅，得益于產(chǎn)量增長和優(yōu)秀的成本管控，中國海油23H1業(yè)績體現(xiàn)出強(qiáng)韌性，高分紅政策也得到了維持。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們依舊看好“三桶油”業(yè)績的穩(wěn)定性、分紅的穩(wěn)定性和連續(xù)性，市場進(jìn)入低利率時(shí)期，“三桶油”高業(yè)績和高分紅價(jià)值凸顯。建議關(guān)注：中國石油、中國石化、中國海油。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動。