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堅持以公立醫(yī)療為主體，民營醫(yī)療作為有效補充。
　　長期以來，中國的醫(yī)療體系以公立醫(yī)療機構(gòu)為主體，民營醫(yī)療機構(gòu)是公立醫(yī)療體系外的有效補充。根據(jù)中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，民營醫(yī)院的數(shù)量從2012年的9,786家增長至2021年的2.48萬家，但是三級醫(yī)院占比不到2%左右。與公立醫(yī)院相比，民營醫(yī)院的醫(yī)生資源、病床數(shù)量、病床使用率、診療人次、手術(shù)量等方面還有較大差距，可提升空間較大。從需求端來看，人口老齡化問題是大勢所趨，醫(yī)療需求面臨較大增長壓力；從支付端來看，從人口年齡規(guī)律來看，預(yù)計未來10年醫(yī)?；疬\行壓力較大；從供給端來看，公立醫(yī)療運轉(zhuǎn)相對復(fù)雜，擴張受到限制，民營醫(yī)療的靈活性可以提供更多支持。
　　公立醫(yī)療以公益化為導(dǎo)向，民營醫(yī)療更加市場化。
　　過去5年中，政府文件多次強調(diào)公立醫(yī)院的“公益性”導(dǎo)向，結(jié)合當下的醫(yī)療反腐整治，我們認為未來公立醫(yī)院將以“患者”為中心，專注于提升服務(wù)能力，減少藥耗使用，杜絕過度醫(yī)療，回歸公益化屬性。過去幾年市場對于社會辦醫(yī)的討論較多，曾多次引發(fā)資本市場大幅波動，事實上新醫(yī)改以來，國家對于社會辦醫(yī)的監(jiān)管態(tài)度長期穩(wěn)定，考慮到中國醫(yī)療市場未來將面臨供需錯配問題，公立醫(yī)療體系擴張相對受限的情況下，民營醫(yī)療將發(fā)揮重要作用，打造多層次的醫(yī)療服務(wù)體系是未來必經(jīng)之路。行業(yè)頂尖的民營醫(yī)院多為連鎖機構(gòu)，市場化程度較高：（1）憑借規(guī)模優(yōu)勢開展藥品和耗材的集中采購，藥品耗材費用占比較低，成本管控能力較強；（2）求賢若渴，重視醫(yī)務(wù)人員待遇，薪酬水平高于行業(yè)平均水平。
　　三年新冠疫情終結(jié)，民營醫(yī)院復(fù)蘇能力更強勁。
　　隨著新冠疫情的放開，醫(yī)療機構(gòu)逐步恢復(fù)正常的就醫(yī)秩序，診療復(fù)蘇成為市場關(guān)注的重點方向。根據(jù)衛(wèi)健委統(tǒng)計，從診療人次來看，2023年1-3月公立醫(yī)院合計診療人次為8.03億人次，同比2019年同期增長9%；民營醫(yī)院合計診療人次為1.63億人次，同比2019年同期增長22%。從出院人數(shù)來看，2023年1-3月公立醫(yī)院合計出院人數(shù)4,691萬人，同比2019年同期增長17%，民營醫(yī)院合計出院人數(shù)1,073萬人，同比2019年同期增長26%。與公立醫(yī)院相比，民營醫(yī)院的復(fù)蘇能力更強勁，我們認為主要與民營醫(yī)院自身的靈活性和產(chǎn)能不飽和有關(guān)，后疫情時代，民營醫(yī)療的可提升空間更大。
　　醫(yī)療服務(wù)賽道分為消費醫(yī)療和嚴肅醫(yī)療，其中消費醫(yī)療包括眼科、口腔、中醫(yī)、體檢、輔助生殖等細分領(lǐng)域，嚴肅醫(yī)療包括綜合、腫瘤、康復(fù)、神經(jīng)等細分領(lǐng)域。
　　1）眼科：隨著人口老齡化的加劇及青少年近視發(fā)病率的提升，眼科市場方興未艾，頭部連鎖已經(jīng)基本實現(xiàn)資本化，形成“一超多強”的競爭格局，龍頭企業(yè)各有千秋，建議關(guān)注愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。
　　2）口腔：受益于診療需求和消費者支付能力的提升，口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模高速增長，民營醫(yī)療參與度高，行業(yè)集中度低，通過資本市場實現(xiàn)上市的標的非常稀缺，建議關(guān)注通策醫(yī)療、瑞爾集團等。
　　3）中醫(yī)：中醫(yī)在慢病管理方面具有較大優(yōu)勢，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)參與者高度分散,單體機構(gòu)較多，具有跨區(qū)域擴張能力的連鎖機構(gòu)非常少見，建議關(guān)注固生堂等。
　　4）體檢：隨著公眾健康意識的提升，健康體檢人次逐年增長，公立醫(yī)院體檢中心占據(jù)主導(dǎo)地位，民營競爭格局走向集中，連鎖龍頭影響力不斷增強，建議關(guān)注美年健康等。
　　5）輔助生殖：隨著生育年齡的推遲，不孕不育率大幅提升，輔助生殖需求旺盛，受牌照限制，公立醫(yī)院占據(jù)主導(dǎo)，民營醫(yī)療參與度不高，龍頭公司的市場份額相對較高，建議關(guān)注錦欣生殖等。
　　6）綜合：國企醫(yī)院改革浪潮結(jié)束，龍頭企業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為覆蓋全國范圍的連鎖醫(yī)療集團，行業(yè)進入存量整合時代，建議關(guān)注國際醫(yī)學(xué)、新里程、華潤醫(yī)療、環(huán)球醫(yī)療等。
　　7）腫瘤：隨著癌癥發(fā)病率的提升，中國腫瘤醫(yī)療需求高速增長，公立醫(yī)療占據(jù)主導(dǎo)地位，民營腫瘤專科醫(yī)院數(shù)量高速增長，放療為重要增長點，建議關(guān)注海吉亞醫(yī)療、信邦制藥、盈康生命等。
　　8）康復(fù)：與海外發(fā)達國家相比，中國康復(fù)行業(yè)起步較晚，尚處于發(fā)展早期，未來仍有很大的發(fā)展空間，龍頭公司已經(jīng)實現(xiàn)連鎖化發(fā)展，未來市場集中度有望提升，建議關(guān)注三星醫(yī)療等。
　　9）神經(jīng)：中國居民腦血管死亡率較高，神經(jīng)外科醫(yī)療需求旺盛，作為高壁壘賽道，公立醫(yī)院占據(jù)主導(dǎo)地位，民營醫(yī)療機構(gòu)較少，資本化標的稀缺，建議關(guān)注三博腦科等。
　　風險提示
　　醫(yī)療行業(yè)政策變動風險；醫(yī)療安全事故風險；行業(yè)增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇的風險。