>> 安信證券-國(guó)防軍工行業(yè)深度分析：旋踵突變，配置正當(dāng)時(shí)-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
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看好 |
作者： |
張寶涵,馬卓群 |
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基本面：把握主機(jī)廠、發(fā)動(dòng)機(jī)、白馬股及新域新質(zhì)四條主線
我們認(rèn)為，當(dāng)前軍工行業(yè)“十四五”中期調(diào)整及兩會(huì)后人事變動(dòng)帶來(lái)的相關(guān)影響或已基本觸底，產(chǎn)業(yè)鏈部分企業(yè)業(yè)績(jī)及市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期亦已至底部區(qū)間，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)軍工行業(yè)或處于拐點(diǎn)前期，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注以下四條主線：
1）主機(jī)廠：整體受訂單節(jié)奏影響，主機(jī)廠及船舶總裝資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)確定性強(qiáng)
①航空/航發(fā)主機(jī)廠：行業(yè)核心地位突出，短期受中調(diào)影響有限，提質(zhì)增效不斷挖潛下盈利能力仍有提升空間。戰(zhàn)機(jī)數(shù)量及代際提升需求迫切確保中長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，新一輪股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)化企業(yè)治理效率。建議關(guān)注：【中航沈飛】、【中航西飛】、【航發(fā)動(dòng)力】。
?、诖埃盒枨蠖耍＿\(yùn)景氣度提升，船齡替換需求疊加環(huán)保新規(guī)實(shí)施，船舶新一輪周期開(kāi)啟。供給端，造船產(chǎn)能受限，高附加值訂單有望逐步增加，疊加原材料成本降低及匯率因素三重利好驅(qū)動(dòng)下，船廠盈利端有望邊際向上。建議關(guān)注：【中國(guó)船舶】。
2）發(fā)動(dòng)機(jī)：長(zhǎng)久期投資必選發(fā)動(dòng)機(jī)，多型號(hào)齊頭并進(jìn)新時(shí)代
航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：受益軍機(jī)放量及國(guó)產(chǎn)替代需求，配套產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)保持高質(zhì)量增長(zhǎng)，隨著新一代戰(zhàn)機(jī)及多型號(hào)配套國(guó)產(chǎn)航發(fā)進(jìn)入放量階段，配套各款主力型號(hào)的高市占率配套企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增。建議關(guān)注：【中航重機(jī)】、【航宇科技】、【鋼研高納】、【華秦科技】、【圖南股份】。
3）白馬股：走勢(shì)不弱于軍工指數(shù)，建議關(guān)注軍工電子及軍工材料細(xì)分賽道
?。?）軍工電子：位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的軍工電子白馬股在下游需求釋放時(shí)有望率先兌現(xiàn)至業(yè)績(jī)端，具備高業(yè)績(jī)確定性。同時(shí)，橫縱向拓展能力較強(qiáng)，在行業(yè)β增速放緩的情況下，平臺(tái)化能力有望助力企業(yè)享有挖掘內(nèi)生α帶來(lái)的估值擴(kuò)張。高業(yè)績(jī)確定性疊加強(qiáng)橫縱向拓展能力，軍工電子上游白馬股性價(jià)比凸顯。建議關(guān)注：【振華科技】、【振華風(fēng)光】、【中航光電】。
（2）軍工材料：軍工材料位于產(chǎn)業(yè)鏈最上游，是高端武器裝備發(fā)展的基礎(chǔ)要素。“十四五”期間，受益武器裝備放量+單機(jī)用量提升雙重驅(qū)動(dòng)，軍工新材料業(yè)績(jī)彈性可期。
①高溫合金:推動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)展的最為關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)材料，用量占比伴隨航發(fā)迭代穩(wěn)步提升，短期受益于軍機(jī)放量背景下航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，長(zhǎng)期維修替換需求保證可持續(xù)性增長(zhǎng)。建議關(guān)注【鋼研高納】、【圖南股份】。
②鈦合金:戰(zhàn)機(jī)及航發(fā)關(guān)鍵結(jié)構(gòu)材料，核心受益新一代軍機(jī)放量，長(zhǎng)期多軍種應(yīng)用前景廣泛。建議關(guān)注：【西部超導(dǎo)】。
?、厶祭w維：戰(zhàn)機(jī)減重關(guān)鍵結(jié)構(gòu)材料，受益新機(jī)型列裝疊加復(fù)材占比提升，碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)放量。建議關(guān)注：【光威復(fù)材】。
?、苁⒗w維：介電性能及耐高溫性能突出，已成為航空航天領(lǐng)域重要功能材料，隨著政策驅(qū)動(dòng)航天景氣度提升，石英材料有望迎來(lái)更廣闊發(fā)展空間。建議關(guān)注：【菲利華】。
4）新域新質(zhì)：大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵所在，新技術(shù)引領(lǐng)的新趨勢(shì)迎來(lái)發(fā)展契機(jī)
?、傩l(wèi)星遙感：采集地球信息重要方式，已廣泛應(yīng)用于眾多領(lǐng)域，在商業(yè)航天推動(dòng)遙感衛(wèi)星蓬勃發(fā)展的背景下，未來(lái)市場(chǎng)規(guī)?？善?。建議關(guān)注：【中科星圖】、【航天宏圖】、【航天環(huán)宇】、【佳緣科技】、【鋮昌科技】。
?、谲姽?AI：構(gòu)建智能化軍事體系大勢(shì)所趨，受益于軍事領(lǐng)域集成人工智能系統(tǒng)的擴(kuò)展以及基于云的高性能計(jì)算機(jī)和應(yīng)用程序的日益普及，人工智能軍事市場(chǎng)未來(lái)前景廣闊。建議關(guān)注：【索辰科技】、【華如科技】。
③增材制造：高度匹配航空航天領(lǐng)域研發(fā)生產(chǎn)需求，應(yīng)用場(chǎng)景廣闊且空間充足，當(dāng)前我國(guó)在航空航天領(lǐng)域已取得一系列增材制造應(yīng)用成果，伴隨配套型號(hào)放量未來(lái)可期。建議關(guān)注：【鉑力特】、【華曙高科】
?、茈姶艔椛洌河型蔀槲磥?lái)艦載機(jī)彈射及動(dòng)能武器發(fā)射的重要技術(shù)路徑之一，且在民品領(lǐng)域具備較高推廣價(jià)值及增量空間。建議關(guān)注【湘電股份】。⑤無(wú)人化作戰(zhàn)：未來(lái)戰(zhàn)場(chǎng)主要戰(zhàn)爭(zhēng)模式之一，無(wú)人機(jī)為重點(diǎn)發(fā)展方向，對(duì)標(biāo)美國(guó)投入規(guī)模仍有較大提升空間，技術(shù)快速成熟背景下內(nèi)需及外貿(mào)需求雙升。建議關(guān)注【航天彩虹】、【中無(wú)人機(jī)】、【航天電子】等。
資金面：公募持倉(cāng)仍處地位，ETF資金逐漸流入
公募23Q2軍工主動(dòng)持股小幅回升，標(biāo)的配置風(fēng)格突出。2023Q2公募基金重倉(cāng)持股中軍工持股總市值927.71億元，持倉(cāng)比例為3.72%，環(huán)比增加0.11pct；剔除軍工行業(yè)被動(dòng)基金后，重倉(cāng)持股中軍工持股市值為531.28億元，持股比例為3.04%，環(huán)比增加0.45pct，較23Q1有所回升,但整體仍處于相對(duì)低位。2023Q2重倉(cāng)持倉(cāng)前十占比62.46%（23Q1重倉(cāng)持倉(cāng)前十占比56.04%），Q2持倉(cāng)前二十占比79.10%（23Q1持倉(cāng)前二十占比78.32%），前十持股集中度較23Q1回落。國(guó)有企業(yè)持倉(cāng)比例為74.26%，持倉(cāng)比例環(huán)比上升5.69pct，航空主機(jī)廠及中上游傳統(tǒng)白馬為主要重倉(cāng)國(guó)企標(biāo)的；民參軍企業(yè)持倉(cāng)比例為25.74%，環(huán)比下降5.69pct，具備稀缺屬性的細(xì)分賽道龍頭及綁定高景氣下游型號(hào)的標(biāo)的成為民參軍企業(yè)的重點(diǎn)持倉(cāng)方向。23Q2加倉(cāng)標(biāo)的多以主機(jī)廠及具備成長(zhǎng)性的行業(yè)中上
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