>> 中信證券-A股行業(yè)比較專題：中報視角看待本輪A股盈利周期的特征-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 863KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊家驥，裘翔 |
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7月中旬密集披露的中報預(yù)告顯示A股盈利周期仍處于磨底狀態(tài)，且市場早在6月上旬已經(jīng)開啟針對中報績優(yōu)板塊的左側(cè)布局，截至7月末圍繞中報業(yè)績的第一輪交易趨于結(jié)束。站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為壓制A股盈利最顯著的價格因素（PPI同比增速）有望在三季度觸底反彈，以工業(yè)板塊為代表，A股三季報有望實現(xiàn)盈利的企穩(wěn)回升。但需要認(rèn)識到，新一輪盈利周期的開啟依賴需求端的快速放量，其中內(nèi)需短期受地產(chǎn)拖累，需要時間和政策來化解；外需則以主要出口國的貨幣政策轉(zhuǎn)向為潛在信號，從而享受到新一輪海外補庫周期的增量。在此之前，A股盈利的結(jié)構(gòu)性亮點或?qū)⒀永m(xù)中報特征，消費同比高增，工業(yè)、TMT環(huán)比改善，金融地產(chǎn)低位穩(wěn)定運行。我們在文末匯總了中信證券研究部行業(yè)組對于中報的業(yè)績前瞻，供投資者參考。
▍中報預(yù)告拆分：底部特征顯著，結(jié)構(gòu)亮點清晰。
1）截至7月29日，2023年中報預(yù)告披露率35%，預(yù)喜公司占比僅45%。當(dāng)前業(yè)績披露規(guī)則下，滬深主板僅要求虧損、扭虧為盈、盈利且同比增速超過±50%等公司披露中報預(yù)告，雙創(chuàng)板則沒有明確規(guī)定。從預(yù)告類型看，2023年中報“預(yù)喜”公司數(shù)量占比僅45%，低于過去4年同期平均53%的預(yù)喜率水平，預(yù)喜比例高的行業(yè)主要集中在消費、高端制造、醫(yī)藥，預(yù)警比例高的主要集中在上游資源品和部分TMT。
2）以發(fā)布預(yù)告的公司為樣本，按照披露凈利潤上下限的均值進行計算（下同），全部A股/非金融板塊2023Q2單季度凈利潤同比增速分別為-19%/-19%，剔除單季度凈利潤同比變化超過100億元公司之后，上述增速回升至+1%/+6%，結(jié)構(gòu)上：
?、侔瓷鲜邪鍎澐?，主板披露率高達48%，但創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板披露率較低，分別為13%/11%。主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板2023Q2單季度凈利潤同比增速分別為-22%/-10%/+106%（主板剔除大幅波動個股后同比增速變?yōu)?2%）。
②按大類行業(yè)劃分，工業(yè)/消費/TMT/醫(yī)藥/大金融2023Q2單季度凈利潤同比增速分別為-33%/+46%/-18%/-15%/+6%，環(huán)比Q1增速分別為+15%/-15%/+62%/-13%/-33%，總結(jié)來看，同比高增、環(huán)比下滑的有消費、大金融；同比承壓、環(huán)比改善的有工業(yè)、TMT，同環(huán)比均較好的集中在工業(yè)板塊的制造業(yè)環(huán)節(jié)。
?、郯碋TF成分股劃分，我們梳理了23個行業(yè)和主題ETF，2023Q2單季度凈利潤同比環(huán)比增速均明顯改善的包括電力、交運、旅游、軍工、通信；同比高增、環(huán)比基本持平的包括醫(yī)藥、光伏、家電；同比下滑，環(huán)比明顯改善的集中在TMT板塊，包括人工智能、信息技術(shù)、半導(dǎo)體、云計算；同環(huán)比均較差的包括養(yǎng)殖、鋼鐵、煤炭、創(chuàng)新藥、證券。
▍市場預(yù)期變化：圍繞中報業(yè)績的第一輪交易趨于結(jié)束。
1）中報預(yù)告披露前后，全部A股2023/2024年一致預(yù)測凈利潤小幅調(diào)整-0.7%/-0.6%。結(jié)構(gòu)上，我們對比2023/7/29相相較于2023/6/1的Wind一致預(yù)測2023年凈利潤變化幅度，中信二級行業(yè)層面，2023年一致預(yù)測凈利潤上調(diào)幅度前五的行業(yè)包括商用車（3.1%）、環(huán)保及公用事業(yè)（2.5%）、其他輕工（2.4%）、一般零售（2.4%）、發(fā)電及電網(wǎng)（2.3%）；2023年下調(diào)幅度前5的行業(yè)包括畜牧業(yè)（-13.4%）、航空機場（-9.1%）、旅游及休閑（-6.9%）、農(nóng)用化工（-6.5%）、云服務(wù)（-4.9%）。
2）6-7月份市場對中報業(yè)績的集中反饋已經(jīng)基本結(jié)束。由于二季度宏觀整體數(shù)據(jù)延續(xù)了一季度的結(jié)構(gòu)亮點，我們觀察到6月上旬A股圍繞中報業(yè)績預(yù)期開始進行提前交易。從中信證券研究部重點覆蓋個股在披露中報預(yù)告前20個交易日和后10個交易日的平均走勢來看，中報業(yè)績預(yù)告高增的品種（出行鏈、汽車、風(fēng)光儲等）在披露前20至10個交易日，相對大盤的區(qū)間平均超額收益率為+5%，但披露前后10個交易日不再有明顯超額收益；上半年高景氣、但Q2景氣邊際下行的品種（主要為商品類消費），在業(yè)績預(yù)告披露前后7個交易日，相對大盤的區(qū)間平均超額收益率為-3%；2023Q2盈利較差的冷門個股，除披露前后1-2個交易日跑輸大盤之外，整個預(yù)披露窗口在股價層面沒有明顯反應(yīng)。
▍盈利周期分析：靜待價格企穩(wěn)和需求信號。
1）PPI反映了實體經(jīng)濟的景氣度，PPI同比企穩(wěn)有利于A股盈利邊際改善。作為價格指標(biāo)的代表，PPI同比增速在上半年持續(xù)下行，成為壓制上游利潤、中游資本開支和補庫行為、下游需求的最重要因素，映射到A股盈利層面，由于工業(yè)板塊（尤其上游資源品）在A股凈利潤占比越來越大，PPI周期也基本和全A非金融的ROE、營收、凈利潤周期同步，考慮到7月份高頻數(shù)據(jù)顯示PPI同比增速有可能將迎來底部拐點，映射到A股盈利周期層面，三季報開始以工業(yè)板塊為代表，A股非金融盈利或進入企穩(wěn)改善的階段。
2）歷史復(fù)盤表明，盈利周期上行階段依賴需求端的快速放量。每一輪商品周期的尾部，基數(shù)效應(yīng)對PPI同比增速影響較為顯著，伴隨高基數(shù)的緩解，即使PPI定基指數(shù)維持不變，PPI同比增速也能從底部的-5%向0附近回歸，但這并不意味著新一輪盈利周期的開始，需求才是推動新周期到來的最重要因素，例如2013年有過多次PPI同比增速從較低位置小幅反彈的月份，但由于當(dāng)時供給過剩、需
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